文章核心观点 - 市场可能转向青睐深度价值股，能源传输公司（Energy Transfer）是被低估的优质价值股，具有高收益率和显著增长潜力 [2][38] 通胀情况 - 市场预计未来五年平均通胀率由5年盈亏平衡通胀率体现，当前处于高于平均水平的通胀新环境，由劳动力短缺、能源供应动态变化、供应链转移等结构性问题导致 [4][5] - 2009 - 2021年低通胀是多种因素促成，如廉价能源、中国低成本生产等，且高债务负担可能需要更高通胀 [5] - 阿波罗认为通胀潜在趋势上升，彭博社分析显示“超级核心”通胀尤其是服务业通胀（不包括房地产）有问题，美联储常用的截尾均值也显示通胀环比上升 [6][7] - 市场预期今年有四次降息，但不确定，若经济持续扩张，服务通胀难减速，商品价格难继续下跌 [8] 价值股与能源传输公司 - 高利率环境下价值股表现最佳，当前价值股相对成长股非常便宜，利率上升有利于价值股，市场意识到利率可能长期维持高位时，资金将从成长股转向价值股 [10][11][12] - 能源传输公司是主有限合伙企业（MLP），投资者收到K - 1税表，税收复杂度高，但公司层面不征税，可能对投资者有益 [13] 能源传输公司业务情况 - 公司是中游能源企业，不生产石油，为生产企业提供支持，拥有天然气和原油管道、存储设施、终端和加工资产，业务相对独立于商品价格，大部分EBITDA来自基于费用的运营，收益波动性低 [16][17][18] - 中游行业目前表现良好，受益于原油和天然气产量强劲以及终端用户需求旺盛，美国页岩气产量增长，尤其是二叠纪盆地，对公司有利 [20][21] - 2023年公司调整后EBITDA达137亿美元，同比增长5%，各业务板块交易量创纪录，包括NGL管道和分馏器、原油运输和中游业务等 [22][23] - 2023年公司产生76亿美元可分配现金流，分配后剩余约36亿美元，覆盖率为2.11倍，表明公司分红有保障且有增长潜力 [24] - 1月25日公司宣布季度现金分配为0.315美元，折合每年1.26美元，收益率8.4%，较之前分配增长3.3%，公司资产负债表健康，评级被标准普尔提升至BBB，展望稳定，未来有望升至BBB + [25] - 公司通过战略投资扩张，近期收购Crestwood Equity Partners，预计到2026年每年产生8000万美元成本协同效应，还积极开展有机增长项目，如扩大NGL出口终端、增加丁烷存储容量、购买管道等 [26][27][28] - 公司预计2024年EBITDA至少145亿美元，2022年为131亿美元，显示短期内取得巨大进展，对于拜登政府暂停LNG出口设施审批，公司认为研究将表明LNG出口符合公众利益，其Lake Charles LNG设施申请新的出口授权，预计不会对公司造成重大阻碍 [30][31] 能源传输公司估值情况 - 分析师认同公司乐观前景，预计2024年运营现金流增长13%，2025年可能增长2%，对业务和分红有利 [33] - 尽管股价过去几年上涨，公司仍以4.8倍的混合P/OCF比率交易，长期正常估值为6.3倍，而优质中游公司通常以9 - 10倍OCF交易 [34] - 基于6.3倍OCF倍数和2025年预计运营现金流3.51美元，股价有上涨至22美元的空间，较当前价格约高50%，平均目标价为18.20美元 [36] 能源传输公司投资分析 优点 - 高收益率：当前收益率8.4%，是有吸引力的收益工具 [40] - 韧性：尽管过去有挑战，但自疫情以来业务有所改善，展现出韧性和稳定性 [40] - 增长潜力：2023年业绩创纪录，战略投资预示着良好的增长机会 [40] - 被低估：与同行相比，P/OCF比率低，有显著上涨潜力 [40] 缺点 - 复杂的税收结构：作为主有限合伙企业，税收影响可能对非美国投资者是个问题 [41] - 对能源价格的依赖：尽管基于费用的运营提供稳定性，但公司业绩仍受能源价格波动影响，价格大幅下跌可能导致投资者抛售 [42] - 监管风险：LNG出口设施授权等监管审批的不确定性可能影响未来增长前景 [42]