文章核心观点 - 能源传输合作伙伴公司已成为表现最佳的大盘中游/主有限合伙企业运营商之一，自由现金流显著且债务指标良好，现金分配安全，普通股被低估 [2][3] 投资论点 - 公司成为表现最佳的大盘中游/主有限合伙企业运营商之一，自由现金流显著且债务指标良好，使管理层可灵活将多余现金用于业务增长、收购和资本回报策略，现金分配安全 [2] 同行比较 - 公司同行包括企业产品合作伙伴有限责任公司、MPLX有限责任公司、金德摩根公司、平原全美管道有限责任公司和威廉姆斯公司 [4] - 从市值和2023年销售额看，公司市值511亿美元，销售额786亿美元 [4] 现金流指标 - 公司在同行中运营现金流最多，自由现金流最多，分配后多余自由现金流最高 [6][7] - 2023年公司自由现金流收益率为12.6%，处于同行前半部分 [9] 投资资本回报率 - 2023年公司投资资本回报率为7%，处于同行低端 [13] - 公司7%的投资资本回报率高于6%的加权平均资本成本，表明有价值创造 [14] - 因资产负债表包含子公司债务，使用可分配现金流计算投资资本回报率可能低估公司回报，去除影子“投资资本”后回报率上调至8% [15][16] - 用调整后的息税折旧摊销前利润代替可分配现金流计算，公司投资资本回报率为13%，处于同行中间 [17] 普通股估值 - 通过企业价值/息税折旧摊销前利润、价格/可分配现金流和分配收益率与10年期国债收益率三个指标评估公司普通股估值 [20] - 企业价值/息税折旧摊销前利润方面，同行倍数超9倍，公司基本面强且2024年息税折旧摊销前利润预计增长7%，认为可用8倍倍数估值，估算公允价值约17美元 [23][25][26] - 价格/可分配现金流方面，公司落后于同行平均，认为用7倍倍数合适，估算公允价值约16.50美元 [28][29] - 分配收益率与10年期国债收益率方面，公司普通股当前收益率8.58%，10年期国债收益率4.3%，估算公允价值约17.25美元 [30] 结论 - 过去1 - 4年，公司单位资本增值表现优于多数同行，3年期间超过所有同行 [31] - 公司产生的运营现金流和分配后多余自由现金流多于同行，自由现金流收益率有竞争力 [35] - 公司投资资本回报率低于同行，但当前回报高于加权平均资本成本，调整债务或用息税折旧摊销前利润计算后与同行相当 [36] - 综合多种估值方法，公司当前公允价值约17美元/单位，有16%的上涨空间，现金分配收益率8.6%，除MPLX外高于同行 [37]