文章核心观点 - NET Power是超高风险投资，但长期增长潜力大，共识估计其股票未来20年年复合增长率超20%，值得冒险投资 [1] 公司业务 - 公司拥有超300项专利，其Allum - Fetfedt动力循环发电厂设计优势显著，燃烧纯氧和天然气，仅产生水和二氧化碳，便于提取纯二氧化碳，且液态二氧化碳用作发电介质提高效率，是唯一不排放二氧化碳且具成本效益的天然气发电厂设计 [2] - 公司在得克萨斯州建成小型示范工厂，计划2026年首个全规模工厂上线，之后向发电厂制造商授权知识产权，收取前期约3000万美元（三年）和每年约500万美元的许可费 [2] 公司投资与支持 - 公司获得能源行业众多主要参与者的重大投资，包括西方石油、贝克休斯、赖斯兄弟等，沃伦·巴菲特通过伯克希尔持有西方石油28%的股份间接参与，大卫·埃因霍恩的绿光资本在过去六个月也建立了相当大的股份 [3][4] 公司估值预测 估值公式 - 采用“TAM x 市场份额 x 许可费 x EBITDA利润率 x EV/EBITDA”公式确定公司估值 [5] 各变量假设 - TAM：全球人口增长和向绿色能源转型将使未来20年发电能力需显著扩张，目前有超6万座发电厂在运营，预计到2050年约一半需更换，公司管理层和珍妮预计到2050年新电厂需求超1.5万座 [5] - 市场份额：公司与关键行业参与者有合作，当前碳捕获税收抵免使公司设计成本低于现有替代方案，且该抵免获两党广泛支持；美国天然气储量丰富，公司设计也可用于燃煤电厂；珍妮预计2050年部署约800座电厂，对应5%的新电厂市场份额 [7] - 费用、利润、倍数：公司许可商业模式有望产生高利润率，管理层预测毛利率90%，珍妮预测EBITDA利润率70%，采用EV/EBITDA倍数为10 [8] 基础情景估值 - 若公司达成目标，2050年企业价值将超2000亿美元，是目前的超150倍，未来23年年回报率略超20%，有望成为100倍股；更快增长和支付股息可带来更多上行空间，股息可使基础情景年回报率提升至25%左右 [9] 股价低估原因 - 风险：公司技术商业化路径存在诸多未知，有无法持续盈利的风险 [10] - 时间：预期回报在数十年后，至少5年后公司才有显著收入和利润，不符合大多数机构投资者的投资周期 [10] - 流通股：公司市值仅20亿美元，机构和内部人士持股比例高，实际流通市值约5亿美元，属微型股，超出多数机构投资者范围 [10] 公司面临风险 - 存在颠覆性创新，未来20年可能出现更好的发电厂设计或碳过滤系统，影响公司利润 [11] - 政府可能停止补贴碳捕获，使公司电厂成本优势不再，无法获得大量市场份额 [11] - 若公司过于成功，可能面临政治反弹，利润被征税 [11] - 天然气储量可能迅速耗尽，价格上涨，使公司设计变得不经济，客户可能转向其他能源 [11] - 公司尚未证明能设计全规模发电厂，技术或组织障碍可能阻碍技术商业化 [11] - 公司虽有专利，但设计理念公开可能引发模仿，削减许可利润 [11] - 若经济上不可行，强大的支持者可能让公司失败 [11] - 公司虽无销售且可能现金耗尽，但截至2023年第三季度有6.45亿美元现金且无债务，稀释风险不高 [11] 总结 - 公司拥有极具价值的知识产权，若成功商业化，股票将成为出色的复利投资，未来20年年回报率超20%；若商业化失败，股票可能一文不值，适合长期投资且风险承受能力强的投资者 [12]