评级与目标价 - 海通国际维持毛戈平“优于大市”评级 给予2026年32倍市盈率估值 对应目标价108.2港元 较当前有23.1%上行空间 [1] 核心投资逻辑 - 公司核心价值在于坚固的高端品牌定位与持续的产品创新能力 品牌力与基本面稳固 [1] - 战略合作的推进有望为公司打开新的成长曲线 [1] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为51.01亿元、64.89亿元、81.15亿元 同比增长31.3%、27.2%、25.0% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.01亿元、14.94亿元、18.48亿元 同比增长36.4%、24.4%、23.7% [2] - 预期2025年下半年将延续上半年的强势增长 2026年继续保持较快增长 [2] - 增长动力来自线下同店表现强劲 由销量带动 会员数扩展和高复购率支持销量上行 [2] - 线上增长仍旧强势 公司通过分配营销资源把握双十二和圣诞节销售节点以推动线上增速 [2] 行业竞争环境 - 2025年以来化妆品行业竞争持续加剧 海外高端品牌在低基数下强势回归 该趋势预计将延续至2026年 [2] - 行业竞争加剧可能对利润空间带来压力 但公司凭借高端定位、产品创新、线上线下产品区隔及灵活市场策略应对 [2] 战略合作 - 公司与投资机构路威凯腾签署战略协议 拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面展开合作 [3] - 该合作若能成功落地 将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力 并可能通过投资基金平台为外延式增长打开空间 是迈向全球化的重要战略步骤 [3] 股东减持计划 - 公司控股股东及部分董事计划减持不超过公司总股本约3.51%的股份 以1月7日收盘价87.95港元计算约合15.1亿港元 [4] - 减持主要出于个人财务规划需求 不会导致控制权变更 毛戈平及其亲属仍将维持约70%的公司股权 [4] - 相关股东持续致力于公司经营 预计对基本面与长期治理结构影响有限 [4]