市场表现与集中度 - 2025年，市值加权标普500指数上涨17.9%，而等权重标普500指数仅上涨11.4%，市场表现高度集中于头部公司 [2] - 自ChatGPT发布三年以来，市值加权标普500指数的涨幅接近等权重版本的两倍，而“七巨头”在此期间飙升了332% [3] - 当前市场集中度达到美国股市历史最高水平，前十大股票在标普500指数中的权重占比极高 [4] - 从长期历史数据看，等权重与市值加权指数的回报率相似，例如在截至2022年的十年、二十年和三十年间，两者年化总回报率分别为12.9% vs 12.9%、9.7% vs 8.0%、11.1% vs 9.6% [9] 投资组合策略与表现 - 公司的股息策略在2025年及过去三年实现了稳健增长，部分得益于对Alphabet、博通、Meta、微软和甲骨文等AI参与者的投资，但为保持多元化，其表现未超越市值加权标普500基准 [10] - 该策略通常将单个持仓限制在投资组合的3%-5%，行业敞口限制在15%-20%，而当前标普500指数中信息技术板块权重达34%，加上非IT板块的科技巨头，总权重高达46% [11] - 2025年第四季度，标普500指数上涨2.7%，该策略捕获了约一半的涨幅，必需消费品和超配的医疗保健板块表现良好，但对Alphabet和苹果的低配以及对甲骨文的超配拖累了表现 [12] - 该策略目前相对于整体市场存在显著折价，其持仓过去12个月的平均股息增长率为10% [27] 人工智能领域的投资观点与风险 - 人工智能将深刻改变社会和经济，但当前大多数AI股票未必是好投资，相关企业已获得数万亿美元估值，但其AI相关收入相对于估值中的预期而言微不足道，且竞争格局快速演变 [13] - AI领域存在重大基本面问题，包括大型语言模型是否会商品化、不同发展路径的竞争、训练收入见顶后推理收入能否支撑增长，以及英伟达GPU的主导地位会否受到挑战 [14] - 在AI投资中，区分技术社会影响与财务结果至关重要，技术颠覆性强并不保证相关公司估值能被现金流证明合理 [14] - 面对可能存在的AI泡沫，公司的投资方法基于自由现金流收益率，倾向于风险回报不对称的证券，并根据结果范围调整投资规模以控制风险 [15] 具体公司案例分析 - 尽管甲骨文和博通股价在2025年均大幅上涨，但公司显著减持了甲骨文，主要因其数据中心合同需要投入数千亿美元资本，导致商业模式向资本密集型、低利润率转变，并可能影响其投资级信用评级 [17][18][19] - 公司基本维持了博通的持仓，因其作为专用集成电路芯片供应商的核心竞争力与AI战略契合，相关销售能提高利润率，且无需大量增量资本支出，总体风险低于甲骨文 [20] 多元化投资与未来展望 - 公司的投资方法保守、多元化且规避风险，AI并非其投资组合的核心，没有任何单一行业或趋势会成为核心，多元化在动量驱动的高度集中市场中会影响短期相对表现，但能限制回调时的损失 [21] - 在市场过度关注AI的背景下，公司从自下而上的分析中发现并把握了其他领域的机遇，2025年投资组合换手率为29%，高于过去五年平均的15%，新增或增持了自动数据处理、Inditex、艾克森美孚等各行业优质公司 [25] - 展望2026年，公司将继续以有节制和纪律的方式参与AI，同时预计在市场的被忽视领域找到更多特殊机会 [26]