2025年市场与投资表现回顾 - 客户投资组合连续第三年实现两位数收益 与大多数客户的基准回报一致[2] - 尽管劳动力市场疲软、通胀以及商业和政治环境动荡 但企业和消费者表现出韧性 许多公司业绩表现优异 推动股价上涨[2] - 债券市场表现良好 通胀缓和 美联储多次降息 试图实现经济“软着陆”[2] - 大宗商品表现亮眼 黄金价格上涨70% 跑赢股票和债券 而石油、许多农产品和加密货币年内下跌[2][11] - 经济持续逐步放缓 尽管保持了数年韧性 但一些因素可能开始产生影响[2] 股票市场动态 - 2025年股市经历大幅波动 第一季度从2024年的大涨中“喘息” 同时市场预期特朗普政府将实施关税[3] - 4月2日宣布的关税税率从对某些国家的10%到对中国的34%和对越南的46%不等 分析师大幅下调受高关税国家影响公司的盈利预期 经济学家大幅下调GDP和全球贸易预期[3] - 报复性关税导致股市出现历史上最严重的多日抛售之一 标普500指数两日内下跌超过10% 随后损害被迅速逆转 财政部长开始回调最高关税 但平均关税率仍显著高于一年前[3] - 第三和第四季度股市从4月低点持续反弹 企业强劲的盈利令投资者满意[4] - 人工智能领域仍受热捧 但部分领域过热并受到惩罚 例如甲骨文公司因人工智能相关强劲业绩单日股价跳涨超40% 但随后回落 目前较该水平下跌近50%[4] - 2025年的赢家主要是具有高动量的大型公司 大多数表现优异的股票都以某种方式与人工智能及其建设相关[7] 固定收益市场 - 短期和中期债券收益率在2025年稳步下降 10年期国债收益率从4.57%降至4.11% 2年期国债收益率从4.24%降至3.49% 这由美联储根据显示通胀降温和劳动力市场疲软的宏观经济数据降低政策利率所驱动[8] - 美国国债收益率曲线正在显著变陡[9] - 投资组合新增了Victory Pioneer巨灾债券基金 该基金主要投资于再保险巨灾债券 支付高收益股息 回报远超传统债务证券 拉尼娜天气模式今年保护了美国东部免受飓风影响[10] 行业与公司表现 - 表现优异的公司包括：GE Vernova受益于看似永不满足的能源需求；GE Aerospace作为飞机制造商 其大部分利润来自服务 所在领域竞争极少；Constellation Energy作为美国最大的核能生产商 与人工智能驱动的能源需求增长挂钩；Globus Medical是脊柱手术医疗器械生产商[5] - 2025年主要赢家和输家：赢家包括Alphabet、Constellation Energy、GE Aerospace、GE Vernova、JP Morgan；输家包括Oneok、BYD、Arista Networks、Amazon、Costco[6] - 科技行业在标普500指数中权重最大 占35% 主要持仓包括Alphabet、Nvidia、Microsoft、Arista Networks和Apple 这些股票由优异的盈利增长和积极情绪驱动[28] - 金融行业势头增强 持仓包括JP Morgan以及新增的First Horizon、Goldman Sachs和Skyward Specialty Insurance 金融股受益于短期利率下降而长期利率保持稳定 从而提高了银行的贷款息差 预计银行并购将在新年加速 First Horizon是可能的收购目标[29] - 医疗保健行业表现不佳直到最近 新增持仓包括诊断设备领导者Thermo Fisher Scientific和技术先进的制药公司Vertex 以及专注于脊柱相关产品的骨科公司Globus Medical[31] - 非必需消费品行业表现参差不齐 Yeti第四季度上涨28% Garmin下跌18% Amazon上涨2% 表现平淡[32] 投资策略与资产配置 - 资产配置比过去几年更为保守 相对于大多数客户的投资目标 低配股票 超配固定收益 经过三年强劲的股市回报后 未来回报似乎更难获得 股票目前估值偏高 盈利增长可能见顶 此外 总统选举周期的第二年历史上回报率最低[20] - 资产配置概览：股票低配 策略防御；债券超配 聚焦收益；现金配置3%-5% 作为流动性储备；另类投资中黄金配置5% 作为对冲和多元化工具[21] - 预计2026年股市回报可能低于10%（1980年以来的长期平均水平） 公司在2025年收割了股票利润并购买了阶梯式债券 计划在黄金接近历史高点时维持持仓[22] - 固定收益是客户投资组合的基石 大多数组合以违约风险低的阶梯式高质量债券为基础 并辅以一些高收益证券 对于应税账户 五年期以上的免税市政债券具有吸引力[23] - 为补充核心债券持仓 继续持有Key Bank和JP Morgan的优先股 其收益率超过6% 但往往非理性波动[24] - 最大的固定收益持仓是Victory CAT共同基金 收益率为9% 其风险与极端天气事件和地震相关 但与经济状况无关[25] 经济展望与结构性变化 - 经济整体保持韧性 通胀似乎得到控制 但劳动力市场可能停滞 出现被称为“K型经济”的新问题 即一部分人资产持续增值增长 而另一部分不拥有资产的人错失增值 从而进一步落后[12] - 工资增长与通胀之间的差距正在缩小 削弱了消费者的实际购买力 许多价格大幅上涨的产品和服务未充分反映在流行的通胀指数中 Covid-19造成的供需失衡导致了第一次大幅涨价 关税是推高价格的第二次打击 展望2026年 健康保险费用的上涨可能是下一个推高价格的因素[13] - 整体经济预计增长2%（彭博调查的国内生产总值共识预测） 2026年上半年预计将因预期退税高于近年而得到提振 然而 导致退税的较低税率将增加联邦赤字 消费者支出预计增长2% 略低于前几年 而私人投资预计增长2.3% 由人工智能数据中心建设引领[17] 重点投资主题与机会 - 能源基础设施是投资组合的重要主题 在电子需求数十年平稳后 电力需求现正增长 增长源于数据中心、电动汽车、工业增长和更热的夏季[33] - 根据BloombergNEF的数据 天然气、太阳能跟踪和陆上风电成本最低 煤炭和海上风电成本是其两倍 核能发电成本则是最便宜来源的约十倍 且建设可能需要十年 太阳能建设最快 时间框架约为一年[34] - 多个投资组合持仓覆盖能源需求的主要方面：NextPower销售太阳能跟踪和电池存储；GE Vernova是提供燃气轮机、风电、核电和电网设备的最大公司；EQT生产天然气；Oneok是管道运输商；Duke Energy和Constellation是电力公司 随着美国电力需求每年增长约4% 这些持仓仍具有显著增长潜力[37] - 其他战略性持仓位于人工智能生态系统之外：Deere在经历几年困难后重回投资组合；在电动汽车税收抵免到期后建立了Rivian的小额头寸[38] - 在消费领域 已出售Costco以实现税务亏损 并增持了Proctor and Gamble的仓位 上月新增了Ulta Beauty的小额头寸[39] 另类投资：黄金 - 黄金在2025年表现强劲 上涨70% 首次突破每盎司4500美元[11][12] - 黄金在大多数投资组合中配置约5% 是其核心持仓 2025年推动黄金表现的因素可能在2026年持续：首先 全球央行被认为在积累黄金 政治不稳定加剧削弱了对美元的信心；其次 加密货币近年表现表明其与投机趋势高度相关 而非安全资产 黄金在2025年重新赢得了作为安全资产的声誉[40]