核心观点 - 公司进入2026年时 其信贷状况将显著暴露于借款人压力 融资成本波动和宏观经济波动之下 因为贷款扩张已成为其金融科技增长的主要驱动力[1] - 公司快速扩张的信贷业务 尤其是在信贷周期早期阶段 叠加恶化的宏观经济环境 导致其在2026年面临较高的信贷风险[4][8] - 与采取更审慎信贷扩张策略的同行相比 公司更快的信贷扩张速度使其在2026年对宏观和融资风险更为敏感[5] 业务与风险状况 - 信贷业务成为增长核心但推高风险：金融科技业务收入增长加速 但日益反映出对消费者贷款的依赖 而非低风险的支付业务 第四季度2025年金融科技收入共识预期为36.3亿美元 同比增长45%[1] - 信贷组合处于早期阶段：信贷账本在巴西 墨西哥和阿根廷迅速扩大 将风险从交易风险转向资产负债表风险 早期阶段的贷款组合尚未经历完整经济周期考验 通常表现出更高的违约波动性 损失曲线需多个季度才能正常化[1][2] - 阿根廷市场存在特定压力点：尽管第三季度扣除贷款损失拨备后的净息差为21% 但阿根廷因选举引发的市场波动导致融资成本高企 削弱了风险调整后回报[2][8] - 宏观经济环境恶化加剧风险： - 阿根廷2025年11月通胀加速至31.4% 逆转了年初的通胀放缓趋势 持续高于30%的通胀侵蚀实际购买力 增加了无担保借款人的还款压力[3] - 墨西哥2026年GDP增长预测因全球贸易不确定性被下调至1.5% 限制了收入增长[3] - 公司于2025年第三季度末在阿根廷推出的信用卡 其首批用户将直接面临重新抬头的价格不稳定性[3] 竞争格局 - 面临来自Sea Limited和Nu Holdings的激烈竞争：这两家公司在信贷扩张上更为克制[5] - Sea Limited：将消费者贷款作为其金融科技战略中较小的一部分 优先发展支付驱动的增长 从而减少了资产负债表风险敞口[5] - Nu Holdings：在受监管的银行框架下运营 使其能够以更严格的承销纪律逐步扩大信贷规模[5] - 公司策略对比：相对于这两家竞争对手 公司更快的信贷扩张速度增加了其在2026年对宏观和融资风险的敏感性[5] 市场表现与估值 - 股价表现疲软：过去六个月公司股价下跌21% 表现逊于Zacks互联网商务行业1.6%的涨幅和Zacks零售-批发板块1.5%的涨幅[6] - 估值高于行业：公司股票目前的前瞻12个月市销率为2.71倍 高于行业的2.12倍 价值评分为C[10] - 盈利预期下调：第四季度2025年每股收益的共识预期为11.66美元 过去30天内下调了1.6% 预示着将同比下降7.53%[12]