核心观点 - 交运板块景气度与宏观环境息息相关 在政策预期回暖与内需修复背景下 建议重点把握供需格局改善带来的结构性机会 具体布局航空 干散货海运和油运三个子行业 [1][2] 行业策略与投资建议 - 行业策略为政策预期向好 布局航空 干散货海运和油运 [2] - 建议重点把握交运板块中供需格局改善带来的结构性机会 [1][2] - 进出口景气修复有望提振港口吞吐量及跨境物流需求 [1][2] - 消费与基建投资回暖支撑快递及物流需求复苏 [1][2] - 出行需求修复亦将带动航司机场盈利能力改善 [1][2] 航空行业观点 - 预计供给低增长 将达到供需拐点 2025年以来行业供需关系持续好转 旺季产能利用率已超过2019年水平 [3] - 供给端约束显著 2020年以来飞机引进速度放缓 预计2025年底较2019年累计增速仅为17% 未来飞机引进速度预计仍为低个位数 [3] - 需求端持续修复 2025年1-11月全行业民航旅客量较2019年增长17% 预计民航旅客量将保持中个位数增长 [3] - 预计2026年供给同比增长3% 需求同比增长4.7% 供给累计较2019年增速20.9% 需求累计增速22.3% 产能利用率将超过2019年 [3] - 供需优化下航司利润将大幅改善 叠加成本端油价因素改善 预计航司利润将进一步释放 [3] 干散货海运行业观点 - 行业预计延续“供给受限 需求结构改善”格局 运价中枢具备抬升基础 [4] - 供给端约束延续 2025年全球在手订单占比约11% 叠加船队老龄化及IMO能效监管趋严 未来新增运力释放节奏温和 [4] - 需求端结构改善 全球干散货贸易量预计温和增长 但吨海里需求增速显著高于吨增速 主要受铁矿石长航程需求拉动 西芒杜项目投产将拉长航程持续占用有效运力 [4] - 供需关系边际改善已在运价端体现 2025年干散货运价年末涨幅明显 海峡型船运价弹性尤为突出 [4] - 在供给受限 需求结构改善阶段 干散货运价与船东盈利中枢往往同步上行 预计本轮周期下船东盈利能力有望持续修复 [4] 油运行业观点 - 行业预计在2025–2026年维持较高景气度 供需关系持续偏紧 [5] - 供给端约束延续 原油轮在手订单处于历史偏低水平 叠加欧美制裁推动合规市场有效运力持续收缩 新增运力释放节奏显著慢于需求变化 [5] - 需求端结构改善 OPEC+增产逐步向海运端传导 低油价环境下补库需求回升 “黑油转白油”逻辑推动原油运输需求从影子船队向合规市场转移 显著抬升合规市场用船需求 拉美等地区原油增产拉长运输距离 对吨海里需求形成额外支撑 [5] - 在供给受限 需求结构改善阶段 油运运价与船东盈利往往同步上行 考虑当前运价水平及结算滞后效应 预计油运企业盈利能力仍有进一步释放空间 [5]