核心观点 - 2025年A股银行板块整体稳健上涨但跑输大盘，呈现结构性上涨和阶段性波动的特征，板块总市值突破15.7万亿元 [1][2] - 银行股行情从普涨转向结构性分化，农业银行以52.66%的涨幅成为年度黑马，其市值一度超越工商银行 [2][5][7] - 银行板块整体仍“破净”，但市净率出现边际改善，高股息率在低利率环境下具备吸引力，市场关注点正从“估值修复”向“价值重估”演进 [2][8][9] 行情表现与市场特征 - 整体表现：2025年申万银行指数年内涨幅为7%，跑输沪深300指数超10个百分点，在31个申万一级行业中涨幅位居第24位 [2][6] - 阶段走势：行情呈现“前高后低”特征，具体分为三个阶段：上半年申万银行指数累计上涨13.1% [5]；7月至9月底指数回调下跌约14%，涨幅排名倒数第一 [6]；10月后开启修复行情 [6] - 市值规模：42只银行股总市值突破15万亿元大关，达到15.7万亿元 [1][2] - 个股涨跌：截至2025年底，35家银行股上涨，7家下跌 [6]；6只银行个股涨幅超过20%，21家银行股年内涨幅超过10% [2][6] 领先与落后个股 - 涨幅领先：农业银行以52.66%的年内涨幅领跑 [2][6]；厦门银行涨幅达35.78% [6]；浦发银行股价累计涨幅近35% [5]；青岛银行、兴业银行等个股涨幅也超过25% [5] - 市值变化：农业银行流通市值在2025年8月6日首次超越工商银行，其总市值在9月4日一度触及2.55万亿元 [7]；截至年底，工商银行以2.63万亿元位居总市值榜首，农业银行以2.61万亿元紧随其后 [7]；农业银行、工商银行、中国银行等大型国有银行市值均突破2万亿元 [6] - 表现落后：华夏银行、郑州银行、北京银行位居股价跌幅前三，被称为“新三衰” [6]；招商银行2025年涨幅为11.76%，显著跑输不少城商行 [6] 估值与股息吸引力 - 估值水平：截至2025年12月31日，银行板块市净率（PB）为0.62，较上一年有所回升，板块整体仍“破净” [2][8]；2025年10月，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率短暂突破1倍 [8] - 股息率：近12个月，银行股的股息率为4.99%，显著高于市场平均水平，并远高于已跌破2%的中国10年期国债收益率 [8] 未来展望与驱动因素 - 逻辑演变：专家认为银行股正从“估值修复”向“价值重估”的逻辑演进 [8][9] - 关键变量：2026年估值重估将关键取决于三大变量：宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、盈利拐点能否确认 [9] - 机构观点： - 长江证券认为2026年预期银行业息差企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产承压，银行股仍处于确立风险底线的进程中 [9] - 东海证券认为银行股息率相较国债收益率的溢价仍处高位，具备显著相对优势，市场将更看重分红的可持续性与稳定性 [9] - 国信证券预计2026年净息差降幅将大幅收敛，板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复 [9] - 格局预判：若经济动能增强且银行息差止跌企稳，价值重估行情有望延续，但节奏或趋于平缓，整体大概率呈现“震荡上行、结构分化”的格局 [9]