行业概况 - 澳大利亚大型银行按市值计算约占股市的30% [2] - 自20世纪90年代初以来ASX银行股一直广受欢迎 当时澳大利亚经历经济衰退且抵押贷款利率超过15% [2] - 银行在很大程度上受到“隐性”保护 免于完全财务崩溃或破产 因为银行倒闭将是政治噩梦 [2] 估值方法：市盈率法 - 市盈率法将公司股价(P)与其每股年度收益(E)进行比较 [3] - 快速使用市盈率有三种简单方式：凭直觉判断高低、与同行或行业平均比较、用每股收益乘以认为合适的市盈率倍数得出估值 [3][4] - 以ANZ为例 当前股价36.42澳元 结合其FY24财年每股收益2.15澳元 计算得出市盈率为16.9倍 低于银行业平均市盈率19倍 [5] - 将ANZ每股收益2.15澳元乘以银行业平均市盈率19倍 得出“行业调整后”市盈率估值为40.46澳元 [5] 估值方法：股息贴现模型 - 股息贴现模型是银行业更稳健的估值方法 [6] - 该模型采用最近全年股息或下一年预测股息 并假设股息在预测期内保持稳定或增长 同时需要一个“风险”利率进行折现 [7] - 估值公式为：股价 = 全年股息 / (风险利率 – 股息增长率) 建议使用不同增长和风险假设进行计算后取平均值 [8] - 为简化模型 假设去年股息支付1.66澳元每年以稳定速率增长 [8] - “风险”利率或预期回报率用于将未来股息折现为现值 更高的风险利率导致更低的股价估值 [9] - 使用混合股息增长率和6%至11%之间的风险利率进行计算并取平均值 得出ANZ股价估值为35.10澳元 若使用调整后每股股息1.69澳元 估值则为35.74澳元 该预期股息估值与ANZ当前股价36.42澳元相比较 [10] - 股息贴现模型敏感性分析显示 在不同增长率和风险利率假设下 估值范围从18.78澳元到84.50澳元不等 [11] 进一步分析要点 - 估值方法仅是分析银行股的起点 [11] - 需考虑投资于低成本、支付股息的ETF(如Vanguard Australian Shares Index ETF)是否更具意义 [11] - 需关注净息差在扩大贷款规模时是否保持稳定 以及寻求更多非利息收入时如何应对监管 [12] - 评估管理团队至关重要 例如ANZ的企业文化并非完美 但文化是进行长期(10年以上)投资分析时的重要考量因素 [12]