行业与公司进入2026年的整体态势 - 嘉年华公司和挪威邮轮控股公司均以强劲的需求趋势、改善的运营执行力和以目的地为导向的战略进入2026年，这些正在重塑其长期盈利状况 [1] - 嘉年华公司在2025年强劲收官后势头显著，反映出投资者对其运营转机和资产负债表进展的信心日益增强 [1] - 挪威邮轮公司则继续推进一项更为审慎、以投资回报率为重点的转型，旨在提升收益率和利润率的持久性 [1] 嘉年华公司的战略与财务表现 - 公司正朝着以目的地为主导的邮轮模式发展，并大力投资于专属私人目的地和体验驱动的船队升级，以支持持续的收益率增长 [3] - 尽管存在宏观不确定性，但需求保持韧性，临近出发的预订和船上消费持续超出预期 [3] - 公司在2025年实现了创纪录的营收、息税折旧摊销前利润和营业利润，营业利润率显著扩大，投入资本回报率升至13%以上，为近二十年来的最高水平 [4] - 公司增长战略的核心支柱是不断扩大的私人目的地组合，旗舰项目Celebration Key以及Half Moon Cay和Mahogany Bay的升级，预计将加深客户参与度、增加船上消费并改善航线经济性 [5] 嘉年华公司面临的成本与监管压力 - 管理层预计2026年单位成本将上升，扣除燃料后的每可用低床位邮轮成本预计同比增长约3.25%，这反映了通胀、更高的广告支出、增加的干船坞活动以及新目的地开发相关的部分年度运营成本 [6] - 由于没有新船交付，嘉年华在2026年将不再受益于运力驱动的成本吸收 [6] - 监管阻力，包括更高的排放相关成本以及支柱二规则下增加的全球税收敞口，预计将对盈利造成轻微影响 [6] 挪威邮轮公司的战略与财务表现 - 公司继续执行其“规划航线”战略，强调平衡投资回报与体验回报，追求有纪律的运力增长，并有选择地投资于高影响力的目的地和高端产品，以支持收益率扩张而非数量驱动型增长 [7] - Great Stirrup Cay的改造仍是关键战略举措，包括新的宾客设施、扩建的基础设施以及计划于2026年开放的Great Tides水上公园，预计将支持更高的载客率和增量收益率提升 [8][9] - 公司正增加对高端市场的敞口，其豪华和超豪华品牌Oceania Cruises和Regent Seven Seas需求趋势稳固，新船交付改善了船队结构和长期利润潜力 [10] - 公司在成本控制方面表现积极，有望实现累计超过3亿美元的成本节约，帮助调整后的净邮轮成本增长低于通胀，并支持利润率扩张 [11] 挪威邮轮公司面临的风险与挑战 - 公司的杠杆率相对于同行仍处于高位，管理层继续优先考虑资产负债表优化 [12] - 外汇波动、航线组合变化以及某些欧洲市场需求疲软可能影响了近期业绩 [12] - 尽管流动性充足，但随着进入2026年，公司的盈利状况对外部变量的敏感性更高 [12] 市场共识预期与趋势 - 市场对嘉年华2026财年的销售额和每股收益共识预期分别同比增长4.1%和9.3%，过去60天内2026财年盈利预期上调了2.5% [13][14] - 市场对挪威邮轮2026年的销售额和每股收益共识预期分别同比增长10.2%和26.9%，但过去60天内2026年盈利预期下调了0.4% [16][18] 股价表现与估值比较 - 过去一年，嘉年华股价上涨23.6%，表现优于行业5.9%的涨幅和标普500指数19.7%的涨幅，而挪威邮轮股价同期下跌12.9% [18] - 嘉年华的远期12个月市盈率为12.40倍，低于行业过去一年的平均水平17.17倍，挪威邮轮同期的远期12个月市盈率为8.39倍 [21] 综合分析结论 - 总体分析表明，随着行业进入2026年，嘉年华相对于挪威邮轮具有适度的定位优势 [23] - 两家公司都以稳健的需求、改善的执行力和更清晰的战略重点进入下一阶段，但嘉年华更强的现金流势头、不断扩大的私人目的地布局以及显著改善的资产负债表，在增长放缓时提供了更好的盈利可见性 [23] - 挪威邮轮以收益率为重点的战略、高端品牌敞口和目的地投资提供了有意义的长期潜力，但高杠杆和对外部变量更高的敏感性限制了近期的灵活性 [24] - 尽管挪威邮轮的估值在表面上看更具吸引力，但盈利预期的下调和近期的股价表现表明市场态度更为谨慎 [24]