交易概述 - 2024年12月30日，亿腾医药以反向收购方式完成与嘉和生物的换股合并，新公司亿腾嘉和正式成立 [1] - 这是香港交易所18A规则下的首例创新药企反向收购成功案例 [2] - 交易完成后，亿腾医药实际控制人成为合并公司的控股股东 [24] 亿腾医药发展路径与现状 - 公司成立于2001年，发展路径为“先立后破”，从坚实的商业化后端出发，逆向整合生产与研发前端 [2] - 以CSO（合同销售组织）起步，截至2025年6月30日，拥有约1000名销售代表，业务覆盖全国31个省份，约1.7万家医院、1.9万家药房及188家商业公司 [3] - 2015年前后启动战略转型，从代理销售转向收购成熟产品与授权引进（License-in）创新药双轮驱动 [3] - 2019年完成两项关键收购：从礼来收购抗生素品牌稳可信和希刻劳在中国市场的权利及苏州生产基地；从GSK收购呼吸系统药物亿瑞平，从而完成从渠道商到产品持有者与生产者的身份转变 [4] - 目前拥有三大核心商业化产品：稳可信（注射用万古霉素）、希刻劳（头孢克洛胶囊）和亿瑞平（丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液），以及三款创新产品：唯思沛（二十碳五烯酸乙酯）、稳可达（芦曲泊帕片）和景助达（恩替司他片） [4] - 财务表现稳健，2022年至2024年收入分别为20.74亿元人民币、23.04亿元及25.46亿元；对应的除税后净利润分别约为3.06亿元、3.08亿元及3.88亿元 [6] - 现金流强劲，截至2025年6月30日，现金及现金等价物达7.78亿元，较去年同期增长54.1%；2024年全年经营活动所得现金流量净额高达9.16亿元 [6] 嘉和生物现状与核心资产 - 公司市值曾超140亿港元，但随后大幅缩水近90%至当前的16亿港元 [8][9] - 市值缩水主要因核心产品PD-1单抗（GB226）审批进程漫长且于2023年6月上市申请未获批准 [9] - 自2022年起调整研发重点，转向开发治疗乳腺癌的CDK4/6抑制剂GB491（商品名：汝佳宁）以及新型抗体药物GB261（CD3/CD20双抗）、GB263T（EGFR/cMET/cMET三抗）与GB268（PD-1/VEGF/CTLA-4三抗） [9] - 核心产品GB491于2025年5月正式获得国家药监局两项适应症的新药申请批准，并于12月成功列入2025年国家医保目录，已进入商业化阶段 [10] - GB491的两个适应症分别属于一线和二线疗法，市场潜力较大，对比2024年同类产品阿贝西利销售额53.07亿美元（增长37%），哌柏西利43.67亿美元（下降8%），瑞波西利30.33亿美元（增长46%） [12] - 另一核心产品GB261是一种新型差异化CD20/CD3双特异性T细胞结合剂，处于1/2期临床阶段，研发进度靠前 [15][18] - 临床数据显示GB261表现出优越的安全性和有效性，可显著减少细胞激素释放，并已与由Two River和Third Rock Ventures基金共同创立的TCR 2004达成战略合作 [21] - 产品GB268是一种高度创新及差异化的PD-1/CTLA-4/VEGF三特异性抗体，临床前数据显示其具有优越的抗肿瘤疗效和更高的安全性，目前全球尚无同类产品获批 [22] - 公司在对外授权方面有成功往绩记录，如GB261对外许可 [23] 合并的战略逻辑与协同效应 - 合并发生在医药行业资本寒冬背景下，2024年中国生物医药行业一级市场融资案例数为811件，融资总金额为73亿美元，较2023年分别下降38%和33%；港股18A上市家数从2021年顶峰的20家衰减至2024年的4家 [6] - 对于亿腾医药，嘉和生物是“发动机”与“新蓝图”，通过合并一举获得极具竞争力的肿瘤管线组合、下一代抗体技术平台以及强大的自研能力，实现治疗领域的战略拓展 [25] - 合并后控股股东控制的泰州亿腾景昂旗下拥有乳腺癌产品“景助达”，与嘉和生物的GB491存在潜在的联合用药协同空间 [25] - 对于嘉和生物，其短板在于商业化能力，而亿腾医药成熟的肿瘤药销售网络和超过20年的市场经验，能立即为GB491的放量提供支持 [25] - 亿腾医药稳定的现金流能为嘉和生物后续管线的临床开发提供持续资金支持 [25] - 合并后的亿腾嘉和拥有成熟产品（如“稳可信”）的稳定收入作为“安全垫”，在行业波动中具备更强韧性 [26] - 亿腾医药深厚的商业化基因有望指导合并后的研发体系更精准地布局“临床需要、商业可行”的差异化管线 [26] 交易细节与市场意义 - 2025年4月公告交易细节：嘉和生物向亿腾医药股东发行约17.78亿股代价股份，亿腾医药的股权价值约6.77亿美元，每股代价理论发行价格2.96港元 [24] - 此次交易云集了包括高瓴、奥博、红杉等知名投资机构和Morgan Stanley及Kirkland & Ellis等顶级专业团队 [24] - 此次合并被视为对中国药企多元化成长路径的一次重要验证，探索了一条从市场到创新的“中国式务实路径” [2][27]