核心观点 - CoreWeave 2025年第三季度业绩巩固了其作为盈利能力最强、增长最快的AI云基础设施提供商之一的地位 公司调整后EBITDA达8.381亿美元 远超去年同期的3.788亿美元 EBITDA利润率超过60% 这得益于强大的运营杠杆、严格的成本管理和高度合同化的收入流 [1] - 公司专注于AI工作负载的基础设施模式 相比通用云计算 能从每块部署的GPU中获取更高回报 长期客户协议和高利用率持续支撑其利润率表现 [2] - 尽管资本支出高企且预计将大幅增长 但管理层强调支出是需求驱动而非投机 大部分新增产能有预承诺合同支持 且增量部署在完全投产后仍对利润率有增厚效应 积压订单和剩余履约义务为未来收入和盈利提供了强可见性 [3][4][6] - 公司受益于多重增长动力 包括AI实验室、企业客户和超大规模合作伙伴的强劲需求 以及与Meta高达142亿美元、与OpenAI约224亿美元等多年期大额协议 这些合作标志着公司正从利基GPU云提供商转型为全球AI基础设施领导者 [5] - 与竞争对手相比 CoreWeave在盈利能力和增长势头方面表现突出 其股价在过去一年上涨88% 远超行业9.6%的涨幅 估值也高于行业平均水平 [11][12] 财务表现与盈利能力 - 2025年第三季度调整后EBITDA为8.381亿美元 较去年同期的3.788亿美元大幅增长 [1][9] - EBITDA利润率超过60% 反映出强大的运营杠杆和成本控制 [1] - 利润率表现持续受益于长期客户协议、高利用率以及专为AI优化的基础设施模式 [2] - 增量产能部署在完全投产后对利润率有增厚效应 [4] - 积压订单和剩余履约义务为未来收入和盈利提供了强可见性 [4] - 公司预计即使在积极扩张以支持AI驱动增长的下一阶段 也有能力维持EBITDA利润率在60%以上 [6] 增长动力与业务前景 - 来自AI实验室、企业客户和超大规模合作伙伴的需求依然强劲 主要受高性能计算容量持续短缺驱动 [5] - 公司拥有紧密的生态系统关系 包括能获取先进的GPU平台 [5] - 已签署多个主要多年期协议 包括与Meta高达142亿美元的合同 以及与OpenAI扩大至约224亿美元的合作伙伴关系 [5] - 还赢得了与一家领先超大规模厂商的第六份合同 [5] - 这些交易凸显了公司凭借专为高性能计算构建的网络和大规模并行计算 正从利基GPU云提供商转型为全球AI基础设施领导者 [5] 资本支出与投资策略 - 资本支出保持高位 公司正加速投资于数据中心、电力基础设施和下一代GPU [3] - 管理层将此类支出定性为需求驱动而非投机 并指出大部分新增产能有预承诺合同支持 [3] - 2025年资本支出预计为120亿至140亿美元 低于此前预测的200亿至230亿美元 [6] - 预计2026年资本支出将比2025年水平增加一倍以上 [6] - 尽管资本支出上升会带来执行风险 但公司第三季度业绩和前瞻指引表明其利润率结构仍具韧性 [6] 竞争格局 - Nebius Group (NBIS) 是另一家高速增长的AI基础设施公司 近期宣布与Meta达成一项新协议 在未来五年内提供价值约30亿美元的AI基础设施 [7] - 该公司与微软和Meta的大型交易预计将在本季度末开始贡献收入 大部分相关收入将在2026年逐步增加 [7] - Nebius已将2025年全年集团收入预期从之前的4.5亿至6.3亿美元收窄至5亿至5.5亿美元 [7] - 同时将资本支出指引从约20亿美元上调至约50亿美元 [7] - 公司预计到2025年底集团层面的调整后EBITDA将略微转正 但全年仍将为负值 [7] - 微软 (MSFT) 正从其AI优势中获益 计划在2025年将总AI容量增加80%以上 并在未来两年内将数据中心总规模大致翻倍 [8] - 公司在威斯康星州推出了号称全球最强大的AI数据中心Fairwater 该中心将扩展至2吉瓦容量 并于明年上线 [8] - 2025财年第一季度 公司资本支出总计349亿美元 其中约一半分配给GPU和CPU等短寿命资产 以支持不断增长的Azure平台需求和第一方应用程序 [8] - 微软预计 受需求加速增长和剩余履约义务余额增加推动 2026财年的资本支出增长率将高于2025财年 [10] 股价表现与估值 - CoreWeave股价在过去一年上涨了88% 而互联网软件行业的涨幅为9.6% [11] - 在市净率方面 CoreWeave股票的交易倍数为9.44倍 远高于互联网软件服务行业的6.07倍 [12] - 在过去60天内 市场对CoreWeave 2025年收益的共识预期已被上调 [13]