文章核心观点 - 尽管促消费、促内需是重要议题，但过去一年A股市场跌幅居前的多为消费板块，在申万二级行业指数年内下跌的16个行业中，有十个为消费板块 [1] - 消费板块的普遍下跌反映了行业正经历深刻调整，核心驱动因素包括消费场景萎缩、渠道变革、政策影响及消费者偏好转变 [87][88] - 行业调整中酝酿着转机，企业需顺应消费变迁、完成渠道重构、积极拥抱新模式，才能在深度调整后迎来新一轮稳健发展 [12][21][89] 白酒板块 - 白酒板块年内跌幅达12.44%，是表现最差的消费板块之一 [5] - 行业已进入连续第八年产量下滑，且呈现“量价齐跌”局面，平均存货周转天数高达900天，近六成企业面临价格倒挂 [9] - 驱动增长的核心场景发生转变，传统政务、高端商务及朋友聚会场景需求收缩，婚宴、家庭自饮等场景相对稳定，年轻消费群体偏好向低度化、利口化和健康化转变 [10][11][12] - 以五粮液为例，公司2025年前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%，为近十年来首次负增长，第三季度业绩下滑更为严峻 [8] - 五粮液合同负债从期初116.90亿元降至报告期末92.68亿元，下降20.72%，反映经销商打款意愿减弱 [8] - 行业正从企业主导扩张转向消费者选择的存量竞争时代，未来股价支撑将更多取决于价格体系稳定性、渠道库存健康程度及新增长曲线的开拓成果 [12] 专业连锁板块 - 专业连锁板块年内跌幅达14.72%，是跌幅最大的申万二级行业 [3][13] - 实体门店成批关闭，传统“大卖场”商业模式瓦解，行业面临转折点 [14][15][20] - 以人人乐为例，公司巅峰时期市值超130亿元，2012年营收超百亿，门店近150家，但上市后15年中有9年归母净利润为负，2024年底门店仅剩32家，并最终触发退市 [17][18] - 家乐福中国门店萎缩至个位数，沃尔玛持续收缩国内战线，大润发面临营收下滑与关店压力 [19] - 行业困境源于购物行为转向线上及消费者个性化需求崛起，会员店（如山姆、Costco、盒马）及创造独特体验的零售商（如胖东来）成为新趋势 [19] 非白酒板块 - 非白酒板块（包括啤酒、葡萄酒、预调鸡尾酒）年内跌幅达11.61% [3][22] - 啤酒板块跌落明显，百威亚太2025年上半年在中国市场销量同比下滑8.2%，营收减少9.5%，净利润同比跌幅达24.4%，将中国市场头把交椅让予华润啤酒 [25][26] - 啤酒行业高端化战略显露疲态，行业步入总量缓慢萎缩、结构剧烈博弈的缩量时代 [26] - 白酒巨头跨界进入啤酒领域，如珍酒李渡推出“牛市”精酿，五粮液推出“风火轮”精酿；啤酒企业也尝试跨界，如燕京啤酒推汽水，重庆啤酒试水电持能量饮料和果味汽水 [27] - 预调鸡尾酒企业百润股份股价年内跌幅超20%，2025年前三季度营收22.7亿元，同比下滑4.89%，净利润5.49亿元，同比下滑4.35% [28][29][30] - 酒类行业普遍面临消费场景萎缩与分化，传统集中的饮酒场景正在消解，行业竞争边界变得模糊 [30][31] 出版板块 - 出版板块年内跌幅为7.22% [3][33] - 2025年前三季度，国内纸质图书市场整体码洋（图书定价总额）达786.09亿元，同比下降10.40%，动销品种数同比下降4.92% [35] - 但A股29家出版上市公司总营收939.1亿元，同比下降7.82%的情况下，归母净利润逆势同比增长14.65%至108亿元，呈现“增利不增收”现象 [35] - 行业龙头中文传媒年内股价跌幅达26%，前三季度营收同比下滑21.66%，归母净利润同比下滑45.14% [36][37] - 困境根源在于其长期依赖的“教辅护城河”瓦解，政策变化导致学校不再统一征订教辅材料 [38] - 渠道发生剧烈重构，短视频电商（如抖音、快手）成为高速增长的销售渠道；品类需求分化，教辅类图书码洋占比逆势提升2.6个百分点，而一般图书销售码洋同比下降超15% [40][42] - 行业未来方向在于经营内容IP、提供知识服务、构建垂直生态，如中信出版围绕热门IP进行全生态开发 [42] 调味品板块 - 调味品板块年内跌幅为6.04% [3][43] - 以千禾味业为例，2025年前三季度营收同比下滑13.17%至19.87亿元，归母净利润同比下滑26.13%至2.6亿元，其酱油业务收入同比下降12.3%，食醋业务收入下滑17.2% [46][47][48] - 公司曾凭借“零添加”概念实现高增长，但该营销策略在2025年遭遇翻车，且国家新规明确禁止使用“零添加”等用语进行宣传，使其核心话术壁垒将不复存在 [49][50] - 行业正遭遇渠道冲击，线下流量被线上电商、社区团购等分流，餐饮渠道定制化采购趋势明显，对企业多渠道布局能力要求更高 [51][52] - 行业马太效应愈发明显，未来属于能深刻理解渠道变革、精准捕捉消费者需求的龙头企业 [52] 中药板块 - 中药板块年内跌幅为5.02% [3][53] - 行业标志性企业片仔癀2025年第三季度营收同比下降11.93%，净利润同比下降20.74%，为2003年以来首次双双下滑 [57] - 片仔癀核心原材料天然麝香与天然牛黄成本处于历史高位，挤压利润空间；同时，医保控费及集采政策推进使其侧重院外零售市场的渠道承压 [57] - 同仁堂也出现营收与净利润双降，白云山增长显露疲态 [58] - 中成药集采常态化，第三批全国集采平均价格降幅达63%，第四批已启动，独家中成药品种不再能成为现金奶牛 [59][60] - 中药企业正积极开拓第二增长曲线，如向创新药、日化用品领域转型 [62] 数字媒体板块 - 数字媒体板块年内跌幅为4.95% [3][63] - 2024年数字传媒产业总产值增长至3.43万亿元，同比增速达8.97%，但资本市场表现跑输大盘 [65] - 行业面临传统广告模式失灵、长视频平台增长见顶的挑战，以芒果超媒为例，2025年前三季度营收同比下滑11.82%至90.63亿元，归母净利润同比下滑29.67%至10.16亿元 [65] - 芒果超媒广告收入已连续三年下滑，2024年运营商业务大幅萎缩42%，但会员业务表现亮眼，2024年芒果TV会员收入达51.48亿元，同比增长19.3% [65] - 行业内部剧烈分化，在数字传媒板块下跌时，游戏板块年内上涨超50%，AI、短视频、微短剧等新形态正在重塑行业 [67] 厨卫电器板块 - 厨卫电器板块年内跌幅为4.11% [3][67] - 行业与房地产深度绑定，新房交付量收缩直接冲击新增需求，“以旧换新”政策红利效应减弱 [69] - 以老板电器为例，2025年前三季度营收同比下滑1.14%，净利润同比下滑3.73%，为2007年以来营收首次同比下滑，市值较高点缩水超三百亿 [69] - 2025年1-8月，厨电市场累计零售额为549亿元，同比下降0.6% [70] - 行业内部存在分化：传统厨电（油烟机、燃气灶）靠换新维持个位数增长；集成灶品类遭遇下跌；新兴品类（洗碗机、嵌入式微蒸烤）增速亮眼但普及率不足5% [71][72] - 行业陷入价格战等“内卷”式竞争，未来出路在于利用技术/AI赋能产品及加速全球化布局 [72] 白色家电板块 - 白色家电板块年内跌幅为2.02% [74] - 2025年第三季度，家电行业零售额为1988亿元，同比下降3.2%，空调、冰箱、洗衣机等核心品类零售量增速普遍低于3%或负增长 [76][77] - 以格力电器为例，2025年前三季度营收1376.5亿元，同比下降6.6%，归母净利润214.6亿元，同比下降2.3%，为2022年后再次出现营收与净利润同步负增长 [79][80] - 格力电器过度依赖空调主业（占营收近八成），该领域竞争激烈且陷入价格战，同时面临小米等跨界新势力冲击，2025年上半年小米空调出货量同比激增超60% [80] - 格力庞大的线下经销商体系在电商时代成为转型枷锁，且其国际化与多元化滞后 [81] - 行业增长驱动力从依赖政策与地产转向产品力、品牌力与运营效率的竞争 [81] 酒店餐饮板块 - 酒店餐饮板块年内跌幅为1.37% [82] - 2025年前三季度，北京市限额以上住宿和餐饮业实现营业收入1128.3亿元，同比下降3.9% [85] - 行业利润结构转变，利润向OTC平台倾斜，高额佣金抽成挤压实体经营者利润 [85] - 餐饮企业呷哺呷哺陷入连续五年亏损，自2021年以来累计亏损超13亿元，股价较高点暴跌逾92% [85] - 行业内部剧烈分化，部分企业通过精细化运营（如华住集团）或多元化（如亚朵酒店）寻找出路，规模化扩张模式或走到尽头，精细化运营正在崛起 [86]