核心观点 - 科技巨头“七巨头”股票不再同涨同跌 市场开始奖励能展示盈利能力和利润率的公司 这种分化在2026年可能加剧[1] 各公司表现与市场逻辑分化 - 年初至今“七巨头”股票表现存在约60个百分点的差距 谷歌母公司Alphabet表现最佳 亚马逊表现最差[1] - 市场当前关注点在于公司的盈利能力和利润率[1] - Alphabet领先的原因在于其拥有“全栈”能力 涵盖AI芯片、云基础设施、分发渠道和搜索业务[1][2] - 将芯片设计内部化是在英伟达主导定价的世界里保护利润率的手段[2] 领先者：Alphabet与英伟达 - Alphabet旗下谷歌云上季度营收增长34% 利润率已接近24%[2] - 其内部开发的TPU芯片相比亚马逊的Tranium芯片声誉更佳 这促使新业务流向谷歌云[7] - 英伟达股价今年上涨近40% 原因是AI资本支出浪潮仍主要惠及其芯片 其Blackwell架构芯片正在增产且产能已被预定[2] - 英伟达是今年表现突出的公司之一[6] 落后者：亚马逊、Meta与苹果 - 亚马逊在“七巨头”中表现垫底[2] - 其AWS营收增长刚刚重新加速 但增速仍落后于微软Azure和谷歌云 且在订单储备上落后于微软[3] - 亚马逊缺乏“必看”的模型或消费者AI产品来将工作负载吸引至其技术栈[3] - Meta在提高资本支出展望后遭遇了三年来最大的单日股价下跌[4] - Meta的资本支出规模与谷歌和亚马逊相近 但没有云业务来直接货币化这笔支出 其AI投资回报故事主要围绕广告效果提升[4][8] - Meta的大型语言模型Llama不如谷歌的Gemini受欢迎[8] - 苹果完全置身于AI军备竞赛之外 但如果模型质量趋同 分发渠道将成为制胜关键 苹果无需训练模型 只需成为用户使用模型的地方[4] 行业趋势与赢家扩展 - 如果模型质量趋同 拥有分发渠道的公司将获胜[4] - 2026年的上行机会在于此[5] - 今年一些最大的赢家是提供“镐和铲”的“枯燥”公司 即内存和存储领域的公司 如美光、西部数据和希捷[5] - 苹果、Meta、亚马逊和微软今年的股价回报均低于标普500指数[6]