行业整体展望 - 美国酒店业正进入一个需求更为正常化的阶段，预计在2026年，旅游活动在经历几年波动后趋于稳定 [2] - 行业特征表现为稳定的入住率趋势、适度的房价驱动型收入增长以及不均衡的区域表现 [2] - 高昂的劳动力和运营成本仍是持续的阻力，导致行业展望更为审慎，增长模式从依赖数量转向其他驱动因素 [2] - 过去一年，Zacks酒店与汽车旅馆行业指数下跌0.7%，而同期标普500指数上涨19.3%，凸显了更具选择性且以利润为中心的经营环境 [3] - 并非所有公司都面临挑战，拥有强大忠诚度体系、高端品牌、严格定价策略和轻资产可扩展模式的公司展现出相对韧性 [4] - 团体和商务旅行逐步增强，特别是在城市和会议导向的市场，为定位良好的品牌提供了支撑 [4] 万豪国际 - 公司的定位基于无与伦比的全球规模、偏高端品牌组合以及万豪旅享家忠诚度计划作为持久的需求和盈利驱动力 [6] - 高端和奢华细分市场的每间可售房收入趋势领先，而精选服务需求表现相对不一 [6] - 开发势头强劲，管道处于创纪录水平，得益于强劲的全球签约、活跃的品牌转换活动以及业主的持续偏好 [7] - 品牌转换活动特别有助于提升资本效率并扩大高利润的费用收入流 [7] - 生活方式和体验品牌的持续增长进一步加深了公司在需求旺盛的旅行类别中的业务 [7] - 万豪旅享家通过会员增长、联名信用卡及媒体、零售等周边业务，扩大了传统客房夜之外的参与度和货币化能力 [8] - 预计每间可售房收入增长将趋稳，客房增长保持稳健，公司在2026年有望实现稳定的中期盈利扩张 [8] - 过去一年公司股价上涨12.6% [9] - 2026年，市场共识预期其销售额和每股收益将分别同比增长6.2%和13.5% [9] - 公司有望在2026年利用其全球规模、高端品牌和开发管道，实现稳定的每间可售房收入和费用增长 [10] 希尔顿全球 - 公司的前景由其轻资产模式、强劲的自由现金流产生能力和行业领先的净单位增长所定义 [13] - 尽管近期每间可售房收入趋势因日历变动、政府差旅疲软和装修影响而不均衡，但费用增长、成本控制和组合优化等属性预计将提供助力 [13] - 发展战略的核心是开发驱动增长，净单位增长保持强劲，这得益于以转换为主的管道以及不断扩大的奢华、生活方式和中高端品牌组合 [14] - 新品牌发布和系列形式为独立酒店（特别是中高端和高端细分市场）带来了巨大的市场空白和全球转换机会 [14] - 公司预计团体需求将增强，2026年的远期预订有所改善，且行业供应增长有限，宏观背景可能更有利，成为未来每间可售房收入的顺风因素 [15] - 公司的自由现金流转化率超过同行，并持续进行大量资本回报 [15] - 过去一年公司股价上涨18.2% [16] - 2026年，市场共识预期其销售额和每股收益将分别同比增长9%和14.2% [16] - 公司的轻资产模式、转换驱动的单位增长以及上升的团体预订支持其盈利和现金流 [10] 凯悦酒店 - 公司业务组合更集中，偏向奢华、生活方式和全包式细分市场，导致近期业绩波动性更大 [17] - 在美国，精选服务酒店表现不佳，原因是休闲散客需求疲软，凸显了低端 discretionary 旅行的持续疲弱 [17] - 节假日时间错位和活动相关影响进一步压低了每间可售房收入同比数据，并减少了该时期的团体业务贡献 [17] - 国际市场相对较强，但也面临挑战，在大中华区，宴会及餐饮活动显著放缓，原因是持续的政府压力使消费者对炫耀性消费更加谨慎 [18][19] - 公司面临可能扰乱旅行需求的外部宏观风险，例如美国政府停摆和美国联邦航空管理局强制削减航班运力 [20] - 尽管其资本轻量化转型、扩张的管道和增长的忠诚度贡献可能支持长期增长潜力，但公司对需求波动和外部冲击比同行更为敏感 [20] - 过去一年公司股价上涨4.8% [21] - 2026年，市场共识预期其销售额和每股收益将分别同比增长2%和146.9% [21] - 公司偏重奢华的组合面临不均衡的美国需求和中国市场疲软，并对宏观和旅行中断因素敏感 [10] 公司对比与总结 - 万豪提供稳定、低波动的投资特征，基础是其全球规模、高端品牌组合和忠诚度生态系统 [22] - 凯悦提供了对奢华和体验式旅行的差异化投资机会，但其更集中的业务布局使其对宏观条件和区域需求变化更为敏感 [23] - 希尔顿则因其轻资产业务模式、行业领先的单位增长和强劲的自由现金流产生能力而脱颖而出，这得益于其以转换为主的开发管道和改善的团体需求趋势 [23] - 展望2026年，希尔顿似乎最有能力提供更优的上行潜力，而万豪和凯悦则提供了审慎但各具特色的风险回报特征 [23]