核心观点 - 2025年末，金、银、铂等贵金属及铜、镍等有色金属价格在经历全年上涨后，于交易周尾声出现高位剧烈波动，但市场观点认为，在多重宏观与基本面因素驱动下，2026年金属市场可能延续强势，价格波动或将加剧 [1][2] 贵金属市场行情与驱动因素 - 2025年最后一个交易周，贵金属市场出现剧烈波动：伦敦现货白银日内跌超6%，最低触及74.2美元/盎司，较日内高位回落10美元/盎司；伦敦金现货冲高至4550美元/盎司历史高位后回落至4444美元/盎司 [2] - 2025年全年，贵金属先后经历关税驱动、降息预期及技术回调等阶段，年末再度携手创历史新高 [2] - 截至12月29日，国内市场沪金主力跌超9%至1007.18元/克；沪银期货盘中最低触及17500元/千克，较高位回落超2498元/千克 [4] - 铂族金属跟跌，广期所铂金主力跌停10%至634.35元/克；钯金主力同样跌停10%至494.10元/克 [5] - 2025年以来，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70% [5] - 白银表现更为亮眼：伦敦白银现货价格从12月19日至26日连续五个交易日大涨，从65.4美元开盘，于29日盘中最高涨至83.9美元/盎司，累计涨逾162% [5] - 驱动贵金属价格上涨的因素包括：美联储重启降息并技术性扩表、贸易关税政策加剧去美元化、美国财政可持续性危机削弱美元信用 [5] - 中金公司报告指出，黄金价格已脱离基本面指标，2026年不太可能继续走出单边牛市，会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [2] 白银与铂金的供需基本面 - 全球白银市场连续五年处于供应短缺状态，工业需求增长以及供需缺口支撑白银价格长期上涨 [6] - 美国银行数据显示，自2021年以来，白银市场持续供不应求，全球库存已降至十年低位 [6] - 白银在光伏、电子和医疗领域的应用需求持续扩张，为价格提供了坚实的基本面支撑 [6] - 高盛指出，白银与黄金价格高度联动，但工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑 [6] - 铂金同样面临供应缺口，2025年以来累计涨幅超过150%，远超黄金年度表现 [9] - 作为氢燃料电池中的首选催化剂，氢能产业的发展为铂金打开了新的需求空间 [9] - 铂金和白银在具备避险属性的同时，更深度绑定工业需求和全球能源转型，其价格逻辑已部分脱离传统贵金属框架，逐步形成“绿色溢价” [9] 有色金属跟涨与“超级周期”叙事 - 跟随贵金属，铜、镍、铝等有色金属价格也大幅上涨 [2] - 12月29日，LME铜期货主力合约盘中拉升6%，触及12960美元/吨的历史新高，随后回撤 [7] - 截至29日收盘，沪铜期货主力合约涨幅回落至0.76%，达98860元/吨，盘中曾创历史新高102660元/吨 [8] - 市场对于“超级周期”的叙事有所共识：绿色能源转型、AI算力基建对工业金属和贵金属的需求大幅增长，而供应端受制于地缘冲突、资源保护等不确定因素，缺口扩大 [3] - 铜、银、铂族金属正同时经历供给断崖和需求脉冲的双重挤压，叠加投机资金涌入，预计金属价格的狂欢范围将进一步扩大 [8] - 高盛预计，2026年铜价将围绕每吨11400美元横盘，前提是关税不确定性持续到2026年年中；由于矿端供给受限、结构性需求强劲，预计铜价将长期维持高位 [14] 资金面与交易所应对措施 - 资金端多头涌入：截至12月16日当周，CFTC数据显示，COMEX黄金投机者净多头头寸增加9493份合约，至134130份合约；COMEX铜投机者净多头头寸增加4904份合约，至75987份合约；COMEX白银投机者净多头头寸减少3681份合约，至24297份合约 [10] - 五矿期货统计显示，COMEX白银价格周度持仓下降1.19%，库存减少0.36%至13988吨，全球实物库存处于低位 [8] - 全球期货交易所纷纷出手调整风控参数以应对疯狂投机买盘 [11] - 芝商所（CME Group）全面上调黄金、白银、钯、铂及锂等金属期货品种的履约保证金：COMEX100盎司黄金期货保证金上调幅度为10%；COMEX5000盎司白银期货保证金上调幅度超过13%；COMEX铜期货维持保证金从9000美元上调至10000美元；钯金期货保证金上调20%；铂金期货保证金上调23% [11] - 上海期货交易所于12月30日收盘结算时起，将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%，这是该月内第三次针对贵金属调整风控参数 [11] - 交易所相关措施意在防范年末流动性骤降引发极端波动，保证金上调短期或抑制散户追高 [12] 机构对2026年的展望 - 中信证券分析称，2026年金价有望继续受益于美联储降息，全球黄金ETF流入将作为黄金的重要买盘 [6] - 方正中期期货分析，2026年预计美国国债全年新增规模将超2万亿美元，同时叠加美联储继续降息、重启扩表，资金或将持续流出美债、流向金银 [13] - 中金公司提示，白银等金属相对黄金市场规模更小，流动性更差，如果2026年黄金出现波动，回调风险同样更大 [13] - 高盛强调，尽管铜价短线已大幅走高，由于矿端供给受限、结构性需求强劲，预计铜价将长期维持高位 [14]