文章核心观点 - 2025年中国资本市场并购重组活动高度活跃，成为贯穿全年的关键词，其驱动力来自政策系统性支持、IPO审核趋严以及支付工具多元化，市场在数量和规模上均实现显著增长，并呈现出以产业升级为核心、形式日趋多元化的特点 [1][8][11] 市场表现与数据 - 2025年前11个月，共有1750家上市公司披露了2168起并购事件，较去年同期的1569家、2056起有所提升 [3] - 年内A股公司披露的并购重组事件总计达4044单，其中构成重大资产重组的项目有147单，同比激增44.12% [4] - 中国并购综合指数在2025年第三季度达125.9点，同比增幅35.5% [5] - 2025年全年重大资产重组上会次数为29次，涉及28家公司，较2024年全年上会数量增长了近一倍 [7] - 科创板表现尤为亮眼，2025年至今发布的重大重组交易为36单，超过2019年至2024年六年的总和，累计新披露并购交易156单 [5] 主要驱动因素 - 首要驱动力来自于顶层设计的系统性支持，包括“并购六条”及新版《上市公司重大资产重组管理办法》在2025年相继落地 [8][9] - 新规建立的简易审核程序（“2+5+5”机制）大幅提升市场效率，例如普源精电项目用时仅两个月，中钨高新项目历时仅50个自然日 [10][11] - 监管包容度提高，对重组中同业竞争、关联交易等问题的处理更为务实，对收购未盈利科技资产的包容度也显著提升 [11] - 2024年以来IPO审核趋严，节奏“控量提质”，使得大批原计划独立上市的优质资产转向通过被并购实现资本化退出 [11] - 支付工具更加多元化，现金收购、现金+股权组合使用比例提升，定向可转债、并购贷款、分期付款+业绩对赌等创新工具大量出现 [11] 行业趋势与案例 - 并购重组成为企业应对行业变革、寻求增长的核心工具，体现在战略性新兴产业的“卡位”与“补链”以及传统行业的整合突围与转型升级 [12] - 上会项目高度集中于信息技术、半导体、生物医药、高端装备等“硬科技”行业，电子信息制造业成为2025年并购整合最活跃的领域之一 [7] - 半导体行业并购活跃，例如概伦电子计划总价21.74亿元收购锐成芯微控股权，中芯国际拟收购中芯北方49%股权，华虹公司拟购买上海华力微电子97.4988%股权 [7][12] - 2025年上市公司间的吸收合并大幕拉开，成功案例包括国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工（交易规模均为数千亿元），以及湘财股份拟吸并大智慧、中金公司拟吸并信达证券和东兴证券等 [13] 市场结构特征 - 市场呈现多层次活跃态势，一方面央国企千亿级战略重组案例频现，例如中国神华拟收购国家能源集团旗下12家公司股权，标的资产规模达1335.98亿元 [14] - 另一方面，中小市值企业（市值低于50亿元）并购活跃，案例占比约四成 [14] 潜在问题与风险案例 - 2025年已有约70起重大资产重组终止案例，高出往年水平（2022年至2024年各年终止数量分别约为52起、41起和51起） [14] - 存在借助并购进行概念炒作、股价操纵的风险，例如传统行业公司进行缺乏产业协同基础的跨界并购被质疑为“忽悠式重组” [15] - 部分交易伴随异常高的估值溢价，有案例显示收购溢价高达145%甚至2000% [15] - 具体风险案例包括：万通发展计划收购索尔思光电，其公司实控人在发布公告前进行了三次减持，合计金额超12.84亿元，该交易最终于2025年1月24日终止 [15][16]；德固特筹划收购浩鲸科技，消息公布后公司股价短期内暴涨近300%，该重组最终于2025年12月终止 [17]