市场驱动因素 - 当前市场涨势由人工智能、错失恐惧症、对未来降息的乐观情绪以及具有韧性的消费者支出所推动 [1] - 全球股市处于高位 股票和债券波动性处于低位 企业信贷利差相当温和 这些市场信号表明全球基本面看起来尚可 [2] 2026年市场主题与分化 - 2026年的主题将是“有与没有”的故事 市场已在股票和因子层面出现分化 但全球范围内将看到不同经济体表现各异 [3] - 市场将从“万物上涨”的行情中分离 出现更多差异化表现 [3] - 分化源于不统一的财政与货币政策 世界某些地区的利率正在下降 而其他地区则在上升 [4] 资本成本与市场表现 - 在接下来的一年 资本成本将成为市场新的敏感点 [5] - 人工智能叙事及相关资本支出已很好地演绎了这一主题 [5] - 非美国市场今年的优异表现从一年期看很棒 但从五年期看则并不突出 [5] 去美元化与市场多元化 - 市场存在大量关于去美元化的讨论 但这并非意味着投资者正在抛弃美国市场 [6] - 投资者并未抛弃美国例外论 但其态度倾向于向不同市场进行多元化配置 [7] - 欧洲的国防开支及总体政策 连同美国股票的当前估值 正在推动许多建设性叙事 [7] 人工智能投资类比 - 当前人工智能领域的投资感觉很像90年代末期 当时人们会购买少量100种不同的东西 只要其中两种成功 整个投资组合就能获利 [8] 贵金属市场分析 - 黄金价格目前有些过高 [9] - 从4000年数据看 金银比大约为10比1 而目前早晨的金银比约为70比1 [9] - 黄金的上涨行情在相对价值框架内带动了整个金属板块 白银是最直接相关的品种 [10] - 铂金可能是白银的最佳工业替代品 其交易价格仅为当前黄金交易价格的一半 存在真正的相对价值机会 [10] 黄金的角色与驱动因素 - 黄金扮演多重角色 包括通胀对冲和全球多元化工具 但其通胀对冲效果可能不如人们所说的那么有效 [11] - 投资者大举买入黄金 表明他们担忧通胀 希望从货币敞口角度保持流动性 并且缺乏其他投资标的 这类似一种“藏在床垫下”的交易 [12] - 一旦全球框架出现更多确定性 黄金的叙事和方向就可能转变 [13] 投资配置现状 - 投资者因估值问题对买入美国股票并不十分兴奋 但感觉被迫保持投资状态 [13] - 在投资行业 没有人会因为持有现金而获得报酬 因此需要找到建设性投资的方式 [13] - 黄金在今年是一个巨大的投资故事 所有金属都表现良好 [14] - 从个人偏好而言 即使以当前价格 也更愿意持有铂金和白银的组合 [14]