文章核心观点 - 2025年有色金属板块领涨全年，行情超越传统供需周期，由全球产业链重构、AI浪潮崛起与央行资产配置调整共同驱动，行业正从工业原料向战略核心资源转型 [1] - 金属牛市的核心引擎是供给端的刚性约束与需求端的结构性迭代形成共振，叠加宏观与地缘催化，形成“供给紧平衡+需求新增长”模式，赋予行情更强持续性与确定性 [2] - 金属价格的强势最终转化为相关企业的业绩增量，业绩兑现与估值修复催生企业股价的“戴维斯双击”，头部企业通过资源卡位与战略转型实现盈利与估值双重提升 [7][8] - 行业长期增长动力来自AI、绿色转型等新兴领域需求爆发与产业结构升级，企业转型向全球化资源布局、高端化产品矩阵、低碳化生产方式深度推进 [14][15] - 尽管面临全球经济不确定性、政策波动等风险，但行业转型方向不可逆转，提前卡位核心资源、布局高端产业链、拥抱绿色转型的企业将在新一轮竞争中占据先机 [16][17] 市场表现与价格动态 - 截至12月24日，中证申万有色金属指数年内涨幅高达88% [1] - 伦敦现货黄金站上4500美元/盎司，LME铜价突破1.21万美元/吨，纽约银年内涨幅翻倍，钴价从年初16万元/吨反弹至年末超40万元/吨 [1] - 全球黄金ETF年内净流入619吨，创历史同期新高 [2] - COMEX铜库存较年初激增300%，而LME亚洲仓库库存则降至15万吨以下 [3][4] - 钴价年内涨幅超103%，成为年内表现最亮眼的品种之一 [5] 贵金属板块驱动因素 - 强势表现源于避险需求、央行购金与货币环境三重支撑 [2] - 2025年前三季度全球央行购金规模同比增长10%，中国央行已连续11个月增持，全球净购金量达634吨，远超350吨/季度的价格支撑线 [2] - 美国未偿公共债务首次突破38万亿美元，黄金作为“美元信用对冲工具”属性凸显 [2] 基本金属（以铜为例）驱动因素 - 供给端持续扰动是铜价走强的重要基础，全球铜矿事故与地质灾害频发导致2025年全球铜矿产量下滑，铜精矿加工费长期盘踞-40美元/吨低位 [3] - 需求端受AI算力中心建设、全球电网升级、新能源汽车产业扩张三重拉动，形成刚性支撑 [3] - 新能源汽车单车用铜量已达80公斤，2025年全球精炼铜消费增速预计维持在2%—4%区间 [3] - 美国关税政策加剧区域性库存失衡，现货升水持续扩大传导至期货市场 [3][4] 白银与小金属行情 - 白银面临矿产端供应收缩与再生银回收效率不足，而光伏装机激增、电子元器件需求升级及储能应用拓展推动需求爆发式增长，叠加贵金属情绪共振，使其涨幅碾压黄金 [5] - AI浪潮催生高端材料需求，钨、钽等小金属迎来价值重估，成为AI终端设备、军工等高端领域关键材料 [5] - 国内对钨矿开采总量严格管控，固化全球钨供应偏紧格局，推动钨价缩量上行 [5] - 刚果（金）2025年三次出口限制政策，2026年钴出口配额仅9.66万吨，远低于2024年22万吨产量，全球钴供需从过剩转为紧缺 [5] - 电池领域需求占钴消费大头，新能源汽车与储能行业持续增长形成刚性支撑 [5] 代表性公司业绩与股价表现 - 洛阳钼业：A股股价年内累计涨幅达191.88%，H股年内最高涨幅突破220%；前三季度营收突破1455亿元，净利润同比增幅超72% [9] - 紫金矿业：年内股价上涨121%，业绩高增曲线清晰 [9] - 招金黄金：年内股价涨幅超250%，前三季度旗下瓦图科拉金矿黄金产量达1.49万盎司，同比增幅61.34% [9] - 华友钴业：年内股价大涨133%，前三季度营业收入589.4亿元、归母净利润42.16亿元，同比分别增长29.57%、39.59% [10] - 盛新锂能：第三季度归母净利润同比增幅超132%，年内股价上涨158% [10] 企业战略与产业转型 - 企业战略重心从“规模扩张”向“资源卡位”迁移，成为决定盈利弹性核心变量 [10] - 洛阳钼业推进年产铜80万—100万吨、超百亿级金矿布局等核心目标，10.84亿美元KFM二期投资项目预计2027年投产后新增年均10万吨铜金属产能 [10] - 行业估值逻辑从传统“资源溢价”向“技术溢价+需求溢价”二元驱动重构 [10] - 华友钴业实施科创战略，50余款中高镍三元前驱体产品全球认证领先，富锂锰基前驱体切入固态/低空/机器人供应链，多款9系超高镍三元正极已规模化出货 [11] - 洛阳钼业积极拥抱AI，其中国区配矿系统通过数智化升级将配矿偏差率从11%—15%压缩至2%—3%，提升选矿回收率与经营效益 [11] - 企业转型向“全球化资源布局+高端化产品矩阵+低碳化生产方式”深度推进 [15] - 电解铝企业加速绿电替代，2026年绿电消费比例将进一步提升，绿电铝成本优势更突出 [15] 长期需求与增长动力 - AI终端、人形机器人、低空经济等新兴领域快速发展，将持续拉动对高性能材料需求 [14] - 铜的“算力金属”属性、钴在电池领域核心地位、钨钽的高端制造应用价值将进一步强化 [14] - 电池作为基础赋能单元，为新能源汽车、储能以及AI等新兴场景提供能源保障，带来更大需求增长空间 [15] - 新能源产业仍是当前最具确定性的核心支柱 [15] 潜在风险与挑战 - 全球经济复苏不及预期可能导致需求疲软，海外政策变动、矿山安全环保风险可能影响供应稳定性，大宗商品价格周期性波动将持续存在 [15] - 2026年铜风险显著，美国商务部长需于2026年6月30日前提交国内铜市报告，以决定是否2027年对精炼铜征15%关税、2028年提至30% [16] - 美联储货币政策超预期紧缩、下游需求不及预期、原材料成本大幅波动等因素也可能对行业行情形成压制 [16]