文章核心观点 - 全球VLCC即期运价近期出现罕见暴跌，但运价水平仍高于2020年春季牛市高点，且A股主要油轮公司股价逆势坚挺，显示出市场对行业长期逻辑的认可与短期运价波动的脱节 [1] - 油轮市场运价传导机制复杂且存在矛盾，短期运价受地缘政治、制裁、OPEC政策等多重因素剧烈扰动，但行业长期“超级周期”的叙事基于供给端严格约束（新船交付少、老旧船效率损失与退出）及运输需求的结构性增长 [4][7][13] - 尽管投资者因短期不确定性（如淡季担忧、地缘政治溢价可能消退）而态度谨慎，导致股价表现相对滞后，但行业龙头公司管理层对市场供需持续紧张及未来运价中枢上移持乐观态度 [12][14][15] 市场近期动态与股价表现 - 2025年12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87711美元/天，单日下跌接近22000美元，创2020年5月以来最大单日跌幅 [1] - 尽管运价暴跌，A股油轮龙头企业股价表现坚挺，截至12月26日当周，招商轮船周涨幅超过4%，为近一个月最佳周表现 [1] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，以不复权价格计，仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股 [8] 行业长期看多逻辑（供给瓶颈与需求意外） - 分析师观点认为，“需求意外”叠加“供给瓶颈”为油运公司赋予了“超级牛市期权” [7] - 供给端核心约束在于新船交付有限且老旧船面临退出：全球VLCC共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2% [13] - 2025年至今VLCC仅交付3艘，年内待交付4艘，拆解1艘 [13] - 当前VLCC订单合计112艘，其中2026年计划交付30艘（上半年仅6艘），2027年计划交付48艘，2028年及以后30艘，2026年上半年以前供应偏紧格局不变 [13] - 需求端受到地缘政治导致的运输距离拉长支撑：受制裁油轮数量增至906艘（合计1.08亿载重吨），以载重吨计全球原油油轮船队受制裁运力占比达19%，VLCC型占比达16%，这些运力被剔除出“合规”市场 [10] - “合规”与“不合规”市场切分以及红海等航道受阻，重构全球原油运输路线，大幅增加运输里程 [10] - 美国页岩油产能面临瓶颈，OPEC于2025年4月重新增产，均增加了原油运输需求 [10] 短期运价波动与市场分歧 - 2025年8月以来，全球油轮运输价格出现近年最为凌厉的上涨 [11] - 市场担忧短期运价暴涨部分源于地缘政治溢价和浮式储油等因素，若这些因素缓和，运价可能快速回落 [12] - 2025年12月，因全球经济复苏不及预期、油价低迷，OPEC会议宣布暂停2026年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影 [12] - 2026年第一季度是传统油轮淡季，叠加圣诞节前后日历效应，运价回落成为市场担忧的“灰犀牛事件” [12] - 油运供求关系分析复杂，油价涨跌对需求的影响非线性，例如油价上涨可能降低补库动力，但区域价差可能催生套利并占用运力 [12] 公司观点与展望 - 招商轮船董秘办对行业前景表示乐观，曾于2025年8月13日股价上涨前在互动平台预言股价将有良好表现 [14] - 公司认为，2026年全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，运价中枢有望高于2025年 [15] - 对于运输距离，公司指出自8月起巴西、美湾、西非等长航线货源增长，非合规市场需求向合规市场转移，中东出货量增加，导致合规市场运力供不应求矛盾突出 [15] - 对于季节判断，公司认为一季度通常仍是油运旺季，市场“旺季临近结束”的观点可能是基于过去两年的经验 [15] 财务与运价预测 - 根据克拉克森数据，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到自2008年以来的最高季度水平 [7] - 在四季度高运价下，部分油轮企业签订了中长协运输合同，2026年一季度甚至上半年业绩有望迎来强势反转 [7] - 由于过去VLCC运价长期徘徊在25000美元/天的盈亏平衡线附近，近期的运价暴涨可能给油轮企业带来指数级增长的利润 [7]