人民币汇率近期表现与市场背景 - 12月25日，离岸人民币对美元升破7.0关口，为2024年9月以来首次；在岸人民币最高升至7.0061 [1][12] - 当天人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0392元，相较前一交易日中间价7.0471元，调升79个基点，续创2024年10月来新高 [1][12] - 中央经济工作会议在部署2026年经济工作时指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1][12] 中美物价差异对实际汇率与贸易的影响 - 过去5年中，美元对人民币汇率及人民币对一篮子货币汇率并无太大变化，真正的显著差异体现在物价水平上 [2][14][15] - 中国11月企业出厂价格指数(PPI)为-2.2%，而美国类似口径物价上升了约3个百分点，导致中美年度物价差别达到5个百分点左右 [3][15] - 中国物价相对下降使出口产品更具价格竞争力，同时抑制了进口需求，从而推高了贸易盈余 [4][16] 国内物价现状与前景分析 - 当前CPI已回到0以上，但止跌回稳的基石尚不稳固，PPI仍为-2.2% [5][17] - 近期CPI回升的重要推动因素包括食品价格和黄金（金银首饰）价格，后者在11月0.7%的CPI升幅中贡献了约0.3个百分点 [5][17] - 目前预言明年中国结束负通胀为时尚早，需要谨慎看待 [5][17] 房地产行业对经济与物价的传导影响 - 房地产在家庭财富构成中占比达60%，其下行对GDP、财政和整体物价水平均产生不利影响 [6][18] - 房价下跌是导致负通胀的重要因素之一，并通过实际汇率渠道进一步影响国家的进出口 [6][18] - 通胀、汇率与进出口之间存在内在联系，并有坚实的数据和理论支撑 [6][18] 关于人民币汇率政策的观点 - 在当前背景下，政府没有必要故意引导人民币升值，因为出口是重要的增长支柱 [7][8][19][20] - 人民币升值的最佳背景是国内资产价格（股市、楼市）稳定、内需稳定且对出口依赖度降低 [8][20] - 应将汇率政策与扩大内需的政策相结合，名义汇率主要由市场决定，但要防止羊群效应和叙事效应过大 [8][21] 利用窗口期推动结构性改革 - 应保持人民币汇率较为平稳，至少不引导升值，同时充分利用出口增长带来的时间窗口 [8][9][21] - 长期依赖出口高增长不现实，窗口期应被用于调研和解决内需问题，尤其是房地产问题 [9][22] - 提升内需可借鉴过去通过“国补”拉动汽车、手机消费的经验，这有助于企业盈利恢复 [9][22] 明年货币政策与汇率展望 - 预计明年人民币对一篮子货币将维持基本稳定，不会出现持续升值 [9][23] - 降准降息空间不大，因中国利率水平在国际上已处于低位，10年期国债收益率全球最低 [10][24] - 未来政策发力点更多在于非传统货币政策，例如央行设置8000亿工具支持股市、提供再贷款给“国家队”，以及政策性银行向地方政府提供5000亿贷款作为资本金 [10][24] 中美货币政策调整对汇率的预期影响 - 市场已充分预期美联储将在明年年底至后年年初完成降息周期，最终利率降至3%左右 [11][24] - 中国央行的降息空间也已很小，市场预期理性 [11][25] - 因此，中美之间利率政策的调整预计不会对人民币汇率产生太大影响 [11][25]