估值超200亿的AI独角兽，正站在资金链断裂的悬崖边——账面现金只够再烧9个月，即便算上89亿银行授信，撑过两年也是极限？这是智谱冲击"中国AI 第一股"时，招股书中暴露的残酷现实。 但事情远不止"没钱了"那么简单。 首先，钱越烧越快。上半年亏损17.5亿、月均3亿的消耗速度远超营收增速，而平均回款周期却从21天暴增至112天，大客户年年更换、多为一次性交易， 甚至出现了向客户采购额高于销售额的采销倒挂现象，这背后是一个远比现金流更凶险的信号：智谱的商业模式，是否正在丧失造血能力？ 其次，算力越买越贵。三年间算力服务费飙升70倍、吞噬七成研发费用，且全部费用成为"消耗品"，智谱陷入"不烧钱买算力等于技术退场，持续投入则 亏损指数级扩大"的死亡螺旋。即便如此，其GLM系列模型仍被《自然》期刊点赞、被OpenAI列为全球竞争对手，技术成果与商业价值之间的巨大落差， 成为资本市场最矛盾的拷问。 最后，生意越做越重。85%收入依赖本地化部署的"项目制外包"，想转云端SaaS却发现毛利率已跌至-0.4%，阿里、腾讯等巨头正用免费API和迁移补贴席 卷市场。智谱标榜的"独立可控"在G端是优势，在B端和C端却成枷锁——它必 ...