摩根士丹利2026年市场展望核心观点 - 尽管华尔街普遍预期2026年股市将迎来又一个稳健上涨的年份，但三大潜在的“意外”变局可能会重塑市场格局 [1] - 摩根士丹利维持标普500指数2026年将上涨13%的基准预测，但强调上述变数可能导致市场路径偏离常规预期 [2] 潜在变局一：无就业生产率繁荣 - 美国经济可能出现“无就业生产率繁荣”，劳动力市场的疲软将抑制工资增长和通胀，而加速的生产率则维持经济稳步增长 [1] - 在此情境下，核心通胀率可能跌破2%，为美联储在无通胀反弹担忧的情况下大幅降息打开大门 [1] - 美国第二季度非农企业员工的每小时产出同比增长3.3%，而上一季度为下降1.8%，显示出生产率增长呈上升态势 [5] - 市场对降息节奏的预期已比美联储官方更为激进，市场定价显示利率在2026年进一步走低的可能性高达72% [5] 潜在变局二：股债关系范式重塑 - 股债市场的关联逻辑可能在2026年发生根本性转变，随着通胀预期回落至目标水平，“坏消息即好消息”的交易模式可能终结 [1] - 风险资产对负面经济数据的敏感度将上升，美国国债将重新确立其作为投资组合避险工具的传统地位 [1] - 一旦通胀预期稳定或面临下行风险，风险资产将回归“坏消息即坏消息”的逻辑，美国国债将重拾其作为避险资产和通胀对冲工具的属性 [6] 潜在变局三：大宗商品价格爆发 - 受美元走弱和主要消费国需求复苏的推动，能源与金属价格可能迎来新一轮飙升 [2] - 若美联储持续降息而其他央行加息，将导致美元相对于全球其他货币的吸引力下降，进而压低美元价值 [7] - 美元走软叠加刺激政策，有望推动中国经济复苏，从而推动包括汽油在内的能源价格创下新高 [7] - 黄金价格周一首次突破4400美元，创下历史新高，今年以来涨幅接近70% [2][7] - 白银与铜价亦触及历史高点 [2][7]