文章核心观点 - 低利率环境已成为寿险行业面临的长期结构性挑战，深刻改变了公司的经营土壤，加剧了存量高预定利率保单的利差损风险，并对财务报表和净资产稳定性构成持续压力 [1][2] - 为应对挑战，行业正从产品策略、投资布局和监管框架等多维度进行深刻调整，核心是构建“负债驱动资产，资产反哺负债”的闭环管理体系，以获取稳定现金流覆盖负债成本，摆脱对利差益的过度依赖 [2][3][9][10] 低利率环境对寿险业的挑战 - 中国十年期国债收益率已降至1.7%至1.9%的历史性低位，并可能呈现缓慢下行趋势 [2] - 低利率直接加剧了存量高预定利率保单的利差损风险 [2] - 保险资金负债期限长、现金流刚性、成本黏性高，若资产端收益长期下行，将侵蚀资本并加大偿付能力波动 [2] 行业应对策略：产品与投资转型 - 寿险产品策略正从传统的“固定收益”向“保证收益+浮动分红”转型 [2] - 险企加快权益投资布局，人身险公司投资于股票和证券投资基金的余额占比从2025年二季度末的12.4%-13.4%区间，显著跃升至2025年三季度末的15.38% [2] - 资产端需深耕稳定收益，包括增配优质长期债券及高股息权益资产，将股息现金流作为覆盖负债成本的基础层 [9] - 发展另类投资（如基础设施REITs、绿色能源）以拉长资产久期、获取流动性溢价，并建设绝对收益能力（如量化中性策略）[9] - 负债端需做“减法”与“重构”，停售或限制高保证成本产品，转向浮动收益型、保障型及长期储蓄型产品，以降低刚性负债成本 [9] 海外市场经验借鉴 - 德国为应对市场利率下降，持续下调最高定价利率，最低至2022年的0.25% [4] - 德国寿险公司因监管资本要求，重点增加对低流动性资产的投资以获取较高的流动性溢价，而非转向高风险资产 [4] - 英国保险公司在负债端采取措施：下调“复归红利”水平以降低分红账户负债成本，以及销售投资连接型产品将投资风险转移至保单持有人共担 [4] - 英国部分公司在资产端引入“利率互换”、“利率互换期权”等金融工具来管理保证年金选项（GAO）带来的高负债成本，并将投资转向海外高收益市场 [5] 国内监管框架完善 - 国家金融监督管理总局制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，整合了分散的监管要求，设立了监管指标和监测指标 [6][7] - 对于人身险公司，明确四项监管指标：有效久期缺口（最低监管标准为不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（不低于100%）、净投资收益覆盖率（不低于100%）、压力情景下的流动性覆盖率（不低于100%）[7] - 净投资收益覆盖率指标等于“过去三年净投资收益”除以“过去三年负债保证成本”，用于衡量稳定投资收益是否能够满足客户的保证利益要求 [7][8] - 通过系统性增配高股息权益资产，将股息红利收入作为“稳定收益”，能直接增厚净投资收益覆盖率的分子，帮助满足监管要求并缓解利差损压力 [8] 中小险企面临的特殊挑战与应对 - 相较于大型险企，中小人身险公司在资产端资金规模有限、投资渠道相对狭窄，在低利率下获取稳定收益的难度更大 [9] - 在负债端，中小公司品牌影响力弱，为吸引客户可能不得不提高产品保证利率，进一步加大了负债成本和经营压力 [9] - 《办法》为中小险企提供了政策“抓手”：可优先配置港股通高股息蓝筹、公募REITs、黄金ETF等风险因子较低、分红稳定的品种，以抬高净投资收益覆盖率的分子并节省资本 [10] - 可申请在准备金评估中加入逆周期溢价，以减缓750日曲线下行带来的偿付能力冲击，并争取在国债期货、债券“南向通”等投资渠道上的“绿色通道” [10]