文章核心观点 - 量贩零食企业鸣鸣很忙上市备案获通过，若成功上市将成为“量贩零食港股第一股”，有望借助资本力量巩固市场领先地位 [2][3] - 公司的成功源于构建了满足下沉市场消费者对多样化、高性价比零食需求的商业闭环，并通过高效的运营体系和产业赋能，打造了一个连接消费者、农户与制造商的共赢生态系统 [5][6][7][8][9][10] - 公司高度依赖加盟模式实现快速扩张和业绩增长，但该模式也带来了收入结构单一、管理挑战及增长可持续性等问题 [11][12][13] - 行业竞争激烈，已从门店数量竞争转向供应链能力与全品类拓展的比拼，上市后资本实力将成为影响未来格局的关键因素 [14][15][16] - 在快速扩张过程中，公司需持续夯实食品安全与质量控制的基本功，以应对管理半径扩大带来的风险 [17][18] 公司业务模式与竞争优势 - 产品丰富与定制能力：公司提供7个主要品类、超750个主要品牌的产品，在库SKU共3605个，单店保持最少1800个SKU，是同等规模商超平均SKU量的2倍，其中约25%为与厂商合作的定制产品 [5] - 极致性价比：公司产品平均售价比线下超市渠道同类产品低约25%，超38%的产品支持散装购买，提升了购物灵活性与复购率 [6] - 下沉市场深度布局：截至2025年6月30日，公司门店总数达16783家，其中约58%位于县城及乡镇，广泛触达下沉市场消费者 [6] - 庞大用户基础：截至2025年6月30日，公司注册会员量从2024年底的1.2亿增至约1.5亿，2024年及2025上半年门店消费人次分别超过16亿和12亿 [6] - 高效供应链与运营：公司已建成覆盖全国的40个仓储中心，门店通常位于仓库300公里范围内，基本实现24小时内配送，2024年及2025年上半年存货周转天数分别保持在11.6天和11.7天，仓储周转效率显著优于行业平均水平 [9] 产业赋能与生态系统 - 赋能中小厂商与白牌商品：公司通过数万家门店网络为中小厂商提供市场通路，其产品组合中，大牌占比约25%用于引流，占50%的肩腰部产品贡献主要利润，毛利率30%-35% [7][8] - 带动农业与乡村振兴：公司产业链深入田间地头，通过合作模式提升农产品附加值，例如与兴润食品合作使草莓干年销售额达3.4亿元，与蒙水集团合作使当地农户收入翻番 [8][9] - 连接优质产能：合作生产商中不乏为山姆、Costco等国际零售巨头代工的厂商，《2024胡润中国食品行业百强榜》中约半数企业已与公司建立合作 [9] 财务表现与增长驱动 - 业绩高速增长：公司营收从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，2025上半年达281.24亿元，净利润从2022年的0.72亿元增长至2024年的8.29亿元，2025上半年达8.77亿元 [11] - 加盟模式为核心驱动力：公司营收绝大部分源于加盟业务，2022年至2025上半年，加盟业务收入贡献占比始终保持在99%左右，门店网络中加盟店占比高达99.8%以上 [11] - 门店网络快速扩张：公司门店总数从2022年的1898家跃升至2025年上半年的16759家，根据官网最新信息已突破2万家，较2022年扩容超10倍 [11] 面临的挑战与风险 - 增长可持续性隐忧：2024年新增加盟店8083家（月均约674家），2025上半年新增2508家（月均降至418家），扩张速度有所放缓 [13] - 单店增长动能减弱：2024年门店日均单量452单，同比增长16.49%，2025上半年为458单，同比增速大幅回落至4.81% [13] - 高度依赖加盟商的管理挑战：公司对加盟商的日常运营管理效果无法始终保证，若加盟商未规范运营可能对品牌形象与业绩造成负面影响 [13] - 门店关闭数量增加：2022年至2025上半年，关闭的加盟店数量分别为14家、44家、273家和128家，整体呈增长态势 [13] 行业竞争格局与发展趋势 - 行业规模与增长：2023年中国零食集合店市场规模809亿元，预计2027年有望达到1547亿元 [5] - 进入“万店争夺战”：万辰集团旗下“好想来”2024年门店量达1.4万家，爱零食等新兴品牌也在加速全国布局 [15] - 竞争焦点转移：竞争已从门店数量角逐转向供应链能力比拼，核心在于能否将零食领域的高效供应链模型复制至饮料、日化、烘焙、冻品等更复杂品类 [16] - 战略转型方向：头部企业有向“硬折扣”全品类零售转型迹象，例如鸣鸣很忙2025年2月升级推出3.0店型并落地“赵一鸣省钱超市”，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等多元化品类 [16] - 资本实力成为关键：万辰集团已凭借A股上市拥有便捷融资渠道，鸣鸣很忙若成功上市，双方竞争将延伸至利用资本市场开展并购整合的能力 [16] 运营与合规管理 - 品控体系建设：公司拥有专业品控团队，截至2025年6月30日质量控制团队已扩充至243人，并建立了贯穿全程的质量安全管理体系 [6][8] - 面临的合规压力：旗下多家加盟店曾因违规受到行政处罚，涉及问题包括无证经营、销售标签不合规食品及售卖过期零食等 [17] - 消费者投诉情况：截至2025年12月24日，赵一鸣零食在黑猫投诉累计相关投诉1689条，零食很忙为718条，质疑主要涉及产品质量与售后服务 [18]