人民币近期升值分析 - 国庆后离岸人民币从7.15升值至7.0附近，最高到最低升值幅度为2% [1] - 升值驱动因素包括市场beta（美元指数）和自身alpha（中国经济基本面、货币政策及短期交易性因素）[1] - 同期美元指数最高到最低贬值1.8%，表明人民币此轮升值主要受beta因素驱动，但自身因素（如年尾企业结汇、央行未进一步降息）亦产生小幅影响 [3][4] 人民币汇率前景展望 - 展望2026年，美元指数大概率震荡走弱，市场环境可能继续有利于人民币升值 [4] 人民币升值对整体资产价格的影响 - 人民币升值通常有利于中国整体资产价格，原因包括全球美元流动性缓解和国内预期向好 [5] - 历史数据显示，人民币升值多伴随美元指数下行及A股、港股上涨，但存在少数背离时期 [5] - 例如2023年7月至9月，人民币升值与美元指数下行初期，港股滞后约一个多月见底反弹，A股则在强力政策出台后才开始上涨 [5] - 另一背离时期为2011年至2014年，受欧债危机及国内特定汇率政策影响，对当前参考意义较小 [6] - 当前A股（以沪深300计）呈震荡，港股恒生科技指数下跌近20%，类似去年背离情形，后续存在较高修复概率 [6] 人民币升值对行业基本面的影响 - 人民币升值不利于出口业务，尤其对美国业务量大的企业影响更显著，因其美元收入兑换人民币后减少 [7] - 但对新兴市场出口企业影响可能被全球美元流动性缓解带来的业务量扩大所部分抵消 [7] - 若企业毛利率较高，当前升值幅度的影响可控 [7] - 人民币升值明显利好进口企业或成本以美元计价的企业 [8] - 航空公司显著受益，因其主要成本（飞机租赁、航油）多为美元计价，毛利率改善对净利润弹性巨大（例如中国东航2025年前三季度毛利率仅7%，净利率2%，毛利率改善1个百分点可能带来净利润端约50%的变化）[8] - 免税公司因全球采购以美元计价、收入为人民币，同样受益于毛利率改善 [8] - 造纸、石油化工、有色金属等“原材料在海外，市场在境内”的资源加工业也能显著降低成本 [8] - 对于业务在内地的高股息H股公司，人民币升值会提高其折算为港币的利润和分红，对外资（尤其是美元投资者）而言意味着实际股息率增加，这通常是推动港股上涨的直接因素 [9] 当前市场关注点 - 需关注当前中国最具景气度且延续性好的方向 [9][10] - 需关注受人民币升值基本面影响的行业中，哪些自身基本面已开始好转 [10] - 需评估调整已超过两个月的恒生科技指数是否已至配置时机 [10]