核心观点 - 国泰海通维持对滔搏的“增持”评级，目标价3.81港元/股，认为公司FY26Q3销售下滑趋势与上半年一致，但预计新财年关店将大幅减少，并维持全年业绩指引不变 [1] - 公司主要合作伙伴NIKE正将大中华区作为工作重心，通过减少促销、清理老旧库存等方式调整策略，并明确加强与滔搏等经销商的合作 [1][4] 财务表现与预测 - FY26Q3（2025年9月至11月）公司零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比持平（Q2也为高单位数下降），去年同期下降中单位数 [2] - 零售表现好于批发，趋势与上半财年一致 线下零售因去年基数影响略有改善，线上零售略有放缓 [2] - 由于线上渠道收入占比提升，零售折扣同比有所加深，但加深幅度环比收窄 [2] - 国泰海通小幅下调公司盈利预测，预计FY2026/27/28归母净利润分别为12.5亿元、14.5亿元、17.2亿元 [1] - 公司维持26财年（截至2026年2月）指引不变：预计净利润额同比持平、净利率同比改善 [3] 运营与渠道状况 - 截至Q3末，公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [3] - Q3公司仍净关店，但幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年将大幅减少 [3] - Q3末公司库存同比下降，库龄结构环比改善 [2] 品牌合作与战略 - 公司主要品牌合作伙伴NIKE的FY26Q2（2025年9月至11月）业绩显示，其大中华区收入按中性汇率计算下降16%，预计26财年均属调整阶段 [4] - NIKE管理层意识到频繁降价损害品牌定位，正成为依靠价格竞争的运动休闲品牌 [4] - NIKE针对大中华区的主要举措包括：推进核心门店更新试点、减少促销力度、加速清理合作伙伴的老旧库存，并明确提及加强与滔搏等经销商的合作力度 [4] - 在NIKE内部架构上，大中华区CEO已直接向全球CEO汇报，显示该区域已成为工作重心之一 [4] - 公司独家代理的新兴小众品牌中，Norr na于10月在上海开设快闪店，SOAR近期推出了上海城市限定系列 [4]