文章核心观点 道通科技在启动港股上市之际，其经营与财务状况存在多处疑问，包括频繁募资且大量资金用于补充流动性、高毛利率与低存货周转率并存、高额应收与存货占用资金、经销模式占款、内部交易可能涉及的转移定价风险，以及财务总监频繁更换和信披违规等问题 [1] 频繁募资与资金用途 - 公司自2020年科创板上市以来频繁募资，累计用于补充流动性的资金超过10亿元人民币 [4][8] - 2020年IPO原计划募资6.5亿元，实际募资净额10.99亿元，超募约4亿元，其中6.5亿元用于补充流动性，占IPO募资总额约一半 [4][5] - 2022年发行12.8亿元可转债，其中近4亿元（占募资总额近三成）用于补充流动性 [6][7] - 2023年提出定增募资不超过8.06亿元的计划，其中补充流动资金拟投入2.42亿元，占比近三成，但该定增申请后被撤回 [7][8] - 尽管频繁募资补流，公司资产负债率整体仍低于60% [8] 经销模式与资产质量 - 公司业务高度依赖海外，中国内地以外收入占比超过90% [10] - 销售高度依赖经销商模式，2022年至2024年上半年，经销商收入占比在80.9%至90.9%之间 [12] - 截至最近一个报告期末，公司存货与应收账款之和为28.7亿元人民币，占总资产的42% [13] - 公司净现比波动剧烈，2020年至2025年三季度，经营活动产生的现金流量净额分别为5.7亿元、-1.45亿元、-3.83亿元、4.34亿元、7.48亿元及2.02亿元 [11] 盈利能力与运营效率异常 - 公司2024年销售毛利率高达55.31%，显著高于同行元征科技(47.56%)、保隆科技(25.05%)和万通智控(34.54%)35.72%的均值 [15][16] - 但公司存货周转效率远低于同行，近五年存货周转率维持在1至1.5之间，而同行多在2及以上，2024年存货周转天数高达232.50天 [16] - 公司解释差异原因为：产品以出口为主，海运周期长（1.5至2个月），且需按未来2至3个月销量备货 [18] 内部交易与财务数据疑点 - 销售流程中存在内部交易环节，公司通过海外设立的销售平台（如道通纽约）进行销售，而非直接销售给终端客户 [19] - 公司软件云服务业务毛利率极高，2024年达到99.46% [21][22] - 公司递延所得税资产持续攀升，从2020年的1.33亿元增至2025年三季度末的3.64亿元，涨幅超过170% [22] - 递延所得税资产的确认可能增加当期净利润，公司近五年递延所得税费用仅2022年为正，其余年份均为负 [24] - 公司近年净利润增速显著跑赢营业收入增速 [26] 管理层与公司治理 - 公司近四年财务总监更换频繁，自2021年8月起已更换四次，目前由董事长兼总经理李红京代行职责 [28] - 公司近期因未审议披露关联交易变更、未披露关联方资金占用等信披违规问题，被深圳证监局责令改正，相关责任人李红京、农颖斌、方文彬被出具警示函 [28] - 公司人均创收持续上涨，但人均支付给职工的现金波动较大，2024年该指标较2022年大幅下降近30% [29]