2025年可转债市场核心特征 - 市场在“资产荒”与权益市场结构性行情驱动下，呈现规模收缩与局部火热的显著特征 [1] - 中证转债指数年内累计涨幅超17%，指数点位不断刷新2015年以来新高，多只科技领域转债价格翻倍 [1] - 市场整体规模缩水超1700亿元，主要因大规模退出潮与新发数量未能有效弥补空缺 [1][5] 可转债退出潮 - 2025年成为可转债“退出大年”，预计全年退出数量达173只，相比2024年的88只增加85只，增幅接近翻倍 [2] - 退出规模按发行募资额计算达3207.97亿元，相比2024年的1104.59亿元增加2103.38亿元，增幅接近两倍 [2] - 银行转债集体退场是标志性事件，年内有7只银行转债摘牌，其中浦发转债发行规模最大，达500亿元 [2] - 退出原因主要为A股市场回暖，正股价格攀升触发强制赎回条款，以及此前高峰期发行的转债达到5年或6年期限而到期 [3] - 在退出的173只转债中，以强制赎回方式退出的有134只，占比77.46%，该比例较2024年的57.95%明显提升 [4] 市场规模与供需 - 截至2025年12月23日，市场存续可转债数量为413只，较2024年末减少116只，存量规模约为5577.58亿元，较2024年末缩水1759.74亿元 [5] - 新发转债规模有限，年内新发可转债48只，合计发行金额为639.83亿元，虽较2024年有所增加，但未能扭转市场规模缩水局面 [5] - 机构预计2026年转债退出规模中性估算约1600亿元，上限可能在2100亿元，到期转债有68只，规模共计约812亿元 [6] - 2026年可转债供给明显放量概率低，目前处于上市委审核通过之前环节的样本有72只，总规模约1017亿元，但大规模转债融资推进难度较大 [6] 市场估值与投资特征 - 在供需矛盾加剧背景下，转债市场估值水平普遍较高，价格中位数在131元以上，转股溢价率中位数超过32% [7] - 当前可转债估值已攀升至近些年高位，市场进入“高估值、低赔率”状态，债底保护功能被显著削弱，波动特征更接近正股 [7] - 配置策略倾向于降低高价高溢价的偏股型转债仓位，并重点配置到期收益率较高、正股基本面稳健的偏债型或平衡型转债 [8] - 在供需失衡可能加剧的预期下，偏股型优质转债因股性特征强，将呈现“僧多肉少”的投资机会 [8] 未来展望与股性演变 - 若A股形成“长牛慢牛”环境，转债的股性特征将增加，投资价值随之提升；若市场进入震荡或熊市，则需更多注重债底保护 [8] - 在慢牛行情中，转债价格将紧密跟随正股波动，债性保护功能逐步弱化，强制赎回或将成为市场常态 [9] - 投资者对转债的溢价率预期将趋于理性，转债价格与正股价格的贴合度将显著提升，股性特征在定价中的权重进一步加大 [9]