核心观点 - 国盛证券维持对滔搏的“买入”评级，认为公司作为运动鞋服下游渠道龙头，通过门店结构优化、数字化转型和高效会员运营，有望提升零售效率并巩固用户粘性，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29亿元、13.79亿元、15.33亿元，现价对应FY2026市盈率为14倍 [1] 近期经营表现与挑战 - FY2026第三季度（2025年9-11月）公司全渠道销售额（含税）同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [1] - 线下销售预计仍有压力，主要由于渠道关店（FY2026上半年净关店332家至4688家）以及消费环境波动和市场竞争带来的客流与折扣压力 [1] - 预计FY2026下半年净关店数量较上半年有望减少，且低效门店出清后门店平均质量在提升 [1] 线上业务发展 - 预计FY2026第三季度电商业务或延续增长势头，得益于公司卓越的电商运营能力 [2] - 公司持续强化电商体系建设，一方面以线下门店为依托，拓展抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等渠道，另一方面提升平台电商与内容电商的精细化运营能力 [2] 品牌与业态布局 - 公司重点深化跑步和户外细分赛道，接连开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele及户外品牌Norrna的合作 [3] - 公司建立跑步生态品牌ektos，并在上海开设门店，期内ektos亮相上海马拉松以吸引跑者人群关注 [3] - 中长期来看，公司将凭借自身在营销、零售等多层面的优势，帮助新品牌拓展市场，共享赛道机遇 [3] 财务展望与品牌方动态 - 预计FY2026财年公司收入将下降7%，归母净利润下降4%左右，主要因消费环境整体波动对终端销售造成压力 [4] - 公司主力品牌中，adidas在大中华区或有相对优异表现（2025年7-9月货币中性收入增长6%），而Nike在大中华区仍处于去库过程中（2025年9-11月货币中性收入下降16%） [4] - Nike针对零售商库存问题进行旧品库存回购，并对26年春夏产品谨慎发货，长期来看其品牌力卓越且产品结构优化，在大中华区的经营表现有望逐步改善 [4]