全球货币政策格局转折 - 2025年末全球货币政策出现标志性转折 日本央行将基准利率上调至0.75% 创30年来新高 正式终结超宽松时代 而美联储则在降息周期中释放继续宽松信号 两大央行政策分化形成一边加息一边降息的罕见局面 [2] 日本加息动因与风险 - 日本央行加息核心逻辑在于通胀持续高企 自2022年4月以来日本核心CPI连续44个月高于2%目标 2025年11月同比涨幅达3% [2] - 日本经济面临衰退隐忧 第三季度GDP环比萎缩0.6% 若连续两季度负增长将陷入技术性衰退 加息可能抑制消费与投资加剧内需疲软 [2] - 日本政府负债率超260% 利息支出占预算22.4% 加息将推高偿债成本 10年期国债收益率已升至1.977%的18年高位 财政可持续性承压 [2] 日元套息交易潜在冲击 - 日元长期作为全球套息交易核心货币 其加息直接冲击套利链条 若持续加息可能触发30万亿美元规模的日元套息交易逆转 加剧全球资产波动 [3] 美联储降息逻辑与经济特征 - 美联储2025年累计降息75个基点 联邦基金利率降至3.5%-3.75% 政策重心从抑制通胀转向预防经济失速 [4] - 美国通胀黏性顽固 核心CPI仍维持在3.5% 服务价格粘性超预期 贸易政策风险可能引发二次通胀 [4] - 美国劳动力市场降温 失业率升至4.6% 非农就业增长疲软 企业裁员潮从科技行业蔓延至制造业 衰退预期升温 [4] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对降息路径分歧显著 鹰派认为通胀回落未达目标需保留加息选项 鸽派强调就业市场恶化风险支持预防性降息 [4][5] - 政策分歧导致市场对2026年政策路径存疑 点阵图显示仅再降息25个基点 暗示宽松周期或接近尾声 [5] 政策分化下的资本流动与汇率 - 美日利差从疫情前的300BP收窄至当前约300BP 日元贬值压力边际缓解 但套息交易平仓风险仍存 [5] - 若美联储2026年继续降息而日本央行维持紧缩 利差可能进一步收窄 推动日元阶段性升值 [5] - 资金流向从高收益追逐转向避险优先 欧洲央行维持利率不变 英国央行结束降息周期 资金回流欧债市场 [5] - 美国国债因降息预期吸引力回升 但债务上限问题制约长期配置 [5] - 亚洲经济体如印度、印尼受益于利差优势与增长韧性 成为资金避风港 [6] - 拉美与非洲则受债务压力制约 外资流入受限 [6] 政策分化下的资产价格影响 - 美债短期受降息预期支撑 但长期收益率或随债务风险上升而走高 [7] - 若套息交易逆转 日股与债市面临抛压 但日本央行购债操作可能缓冲冲击 [7] - 美元走弱支撑金价 但工业金属需求受制于全球制造业复苏乏力 [8] 日本央行未来政策展望 - 若通胀回落不及预期 日本央行可能被迫加快加息 但经济衰退风险将限制政策空间 [9] - 2026年政策利率或升至1% 但需警惕债务危机与日元避险地位弱化的连锁反应 [9] 美联储未来政策展望 - 美联储需在抑制通胀与避免衰退间精准平衡 若劳动力市场超预期恶化可能重启QE 若通胀反弹则需重启加息 政策反复将加剧市场波动 [9] 全球经济非对称周期展望 - 货币政策分化或成新常态 发达经济体中 美欧日政策路径分道扬镳 美元霸权面临挑战 [10] - 新兴经济体分化加剧 资源国与制造业国表现分化 中国双宽松政策或成稳定器 [11]