核心观点 - 泡泡玛特股价自历史高点大幅回调，市值蒸发近两千亿港元，核心原因在于前期估值过高透支未来增长预期，以及市场对其IP稀缺性溢价可持续性的质疑加剧，导致获利资本集体抛售与做空力量增强 [1][8][11] 股价表现与市值变动 - 截至12月19日收盘，泡泡玛特股价报192.9港元，较4个月前创下的历史高点339.8港元累计下跌43.23% [1] - 自8月底高点以来，公司市值累计蒸发1972亿港元，12月22日股价反弹至200港元以上，总市值恢复至2710亿港元 [1] - 9月股价单月下跌17.25%，10月单月下跌16.94%，即便第三季度财报表现强劲也未能提振股价 [8][10] 资本流动与做空情况 - 第三季度，重仓持有泡泡玛特的公募基金数量从第二季度的311只大幅减少至197只，持仓数量从7232.84万股减少至5169.94万股，一个季度内被抛售2062.9万股，持仓比例下降28.52% [5] - 12月19日，泡泡玛特沽空金额达3.41亿港元，在港股家电及用品行业中排名第一，沽空比例达21.47% [7] - 多家国际投行发布看空观点，摩根大通将评级从“增持”下调至“中性”，摩根士丹利、伯恩斯坦、德银等机构也表达了对公司增速放缓及稀缺性溢价的担忧 [8][10][11] 市场争议与投资者观点 - 投资者对泡泡玛特未来分歧严重，“你看好泡泡玛特的未来吗？”话题登上雪球热点榜TOP 2，看多与看空观点各占一半 [2] - 市场核心争议点在于公司是“泡沫”还是“被错杀的机会”，以及其商业模式是否具有可持续的护城河 [2][8] - 部分投资者通过观察线下门店人流、补货情况，或研读创始人访谈来辅助投资决策 [2] 公司基本面与经营动作 - 公司第三季度营收实现三位数的大幅增长，表明基本面并未出现问题 [4] - 12月10日，公司宣布LVMH大中华区总裁吴越加入董事会，意图借鉴奢侈品行业的稀缺性运营逻辑 [4] - 12月19日，公司发布Dimoo限定时光系列盲盒新品，定价为79元/个，这是自2021年提价至69元/个后，时隔不到5年的再次提价 [4] - 公司宣布自12月起停止积分抵现功能，只能用于兑换部分商品，此举被视为打击黄牛投机 [16] 估值逻辑与市场预期变化 - 分析师指出，泡泡玛特上半年股价上涨已“起码透支了公司未来两年的成长空间”，摩根大通亦形容其此前为“近乎‘完美’定价” [8] - 当前股价下跌被解读为对“完美定价”的修正，是“预期透支”和“现实落差”共振的结果 [8] - 机构看空锚点集中于销量、增速及稀缺性溢价三方面：伯恩斯坦预计其第四季度美国销售增速将放缓至500%以下（第三季度美洲地区收入同比增幅超1200%）；摩根士丹利预测公司2026年收入增速将显著放缓；德银警告其扩大产能导致IP稀缺性溢价消失 [11] IP战略与长期发展路径 - 市场在股价上行阶段将泡泡玛特对标为“更轻量化的迪士尼”，看重其IP变现能力 [12] - 在股价下行阶段，其模式被部分投资者类比为历史上因过度发行导致崩盘的“豆豆娃”（Beanie Babies），警示其可能面临“繁荣-萧条”周期 [13][14] - 公司正积极为IP注入内容灵魂，包括成立电影工作室、推出《LABUBU与朋友们》动画剧集、与索尼影业合作开发LABUBU大电影项目，以寻求更长远发展 [16] - 创始人王宁将公司发展形容为“从A出发，中间做了B，因C而成功，最后可能是在D上变得伟大”，承认公司在高速发展期面临压力与外界认知的偏差 [12]