宏观问题一：十年期国债收益率走向 - 十年期国债收益率在2025年首先触及4%而非5% 年初收益率略高于4.5% 随后在4月触及52周低点3.88% 近期在美联储降息后多次触及4%水平 当前基准收益率约为4.15% [1][2][3] - 市场对未来美联储降息幅度缺乏共识 联邦公开市场委员会成员对所需降息次数亦无统一意见 [4] 宏观问题二：劳动力市场紧张程度 - 劳动力市场未保持紧张 月度新增就业从年初的超过10万降至过去6个月（6月至11月）平均约1.7万 其中6月、8月和10月就业增长为负值 [4][5] - 失业率从1月的4%上升至11月的4.6% [5] - 劳动力市场疲软使美联储得以保持宽松立场 [6] 宏观问题三：华盛顿政治与股市影响 - 特朗普政府整体对股市有利 纳斯达克指数年内上涨超21% 标普500指数上涨近17% 道琼斯指数上涨近14% [7] - 年初市场因预期强硬关税议程而大幅回调 标普500指数下跌21% 但在4月初宣布的关税被总统削减或推迟后 市场迅速反弹并持续上涨 [8] - 政府秋季停摆43天 为历史上最长 但未对股市造成严重伤害 停摆结束后市场立即反弹 [10] - 本年度主要立法《一个美丽大法案》对股市影响尚不明显 但其资本投资即时费用化政策可能成为2026年被低估的重大催化剂 [9] - 华盛顿的争议性事件对市场相关性有限 华尔街对此并不关心 [11][12] 宏观问题四：企业盈利增长 - 2024年标普500公司最终盈利增长略低于预期 约为10% 而非预期的12% [13] - 2025年标普500盈利预期绝对值略高于年初水平 2025年和2026年的盈利预期在总统关税推出后下调 于5月和6月触底 随后在强劲的二、三季度财报季后逐渐回升至高于年初预期的水平 [14][15] - 对2026年的盈利增长预期从12%上调至近14% 这为市场在2026年持续上涨设定了高基准 [16][17] - 过去12个月盈利增长前景逐渐改善 盈利增长是决定股价方向的最重要因素 [17][18]