核心观点 - 中日紧张局势及中国对赴日航班的限制措施 威胁到中国航空公司实现六年来首次年度盈利的目标 并可能加剧其季节性需求疲软期 [1] - 此次挫折将导致盈利受损 对当前市场共识预期构成下行风险 预计盈利压力将持续至2026年初 [2] 行业整体状况与历史背景 - 2020年至2024年间 中国三大航司（中国东方航空、中国南方航空、中国国际航空）累计亏损达2064亿元人民币 主要受疫情和国内竞争加剧拖累 [4] - 中国航空公司通常在第四季度表现更为疲软 因国庆假期后需求骤降 直至次年1月或2月的农历新年假期前无重大节假日 [5] 受影响最大的航空公司 - 中国东方航空是两国间最大的航班运营商 因此比中国南方航空和中国国际航空更容易受到需求下降的影响 [3] - 规模较小但盈利的航空公司 如春秋航空和吉祥航空 也同样面临风险 [3] 具体影响数据 - 仅12月一个月 中国赴日本的每日定期航班数量就被削减了近50% [7] - 直至3月底的平均航班削减幅度为38% [7] - 日本航线是中国航空公司单位客运收益（每付费乘客每飞行英里平均收入）最高的盈利航线 而公司今年已面临巨大的收益压力 [8] 航空公司的应对策略 - 航空公司迅速调整 将闲置运力部署到泰国和韩国等目的地 [6] - 俄罗斯对中国旅行者放宽签证政策也为航空公司增加了机会 [6] - 为弥补日本航线的削减 从1月中旬起 前往泰国的定期航班预订量增加了近40% [7] 策略调整的潜在后果 - 随着航空公司将运力转移到其他航线 可能会对其本已疲软的单位客运收益和总收入造成额外压力 [9] - 这些变化可能不足以在第四季度财报中明显体现 但可能会对第一季度业绩产生影响 [9] 行业的积极因素与长期驱动 - 人民币走强使得中国航空公司购买航空燃油的成本降低 燃油价格一直在下跌 [9] - 入境旅游的增长是主要增长动力之一 因为航空公司更能对国际旅客实施分层定价策略 而国际旅客通常比国内休闲旅客对价格不那么敏感 [10] - 商务旅行的持续复苏应能进一步支撑航空公司的定价能力 [11] - 尽管政治原因可能在短期内影响行业 但这不应构成主要拖累 因为旅行者可以选择替代目的地 [10]