文章核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法(征求意见稿)》旨在引导行业均衡考虑成本收益与久期匹配，深化资负联动管理，提升长期稳健经营能力 [1] - 新规可能促使保险公司控制终身寿险业务规模，并增加长久期利率债配置，同时新单定价将更审慎 [1] - 新规对中小险企行为影响预计更为明显，头部险企战略资产配置思路或更清晰 [1] 行业投资表现与成本分析 - 2025年上半年，上市险企净投资收益率平均值约3.5%，综合投资收益率平均值4.85% [1] - 2024年度，保险行业财务投资收益率与综合投资收益率分别为3.43%和7.21% [1] - 截至2025年上半年，上市险企存量保单综合负债成本（VIF打平收益率）均值2.72%，新单综合负债成本（NBV打平收益率）均值2.15% [2] - 2025年上半年人身险新单成本同比平均下降65个基点，主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动 [2] - 当前新单成本均低于存量成本，预计随着新单持续流入，存量成本或有整体下行趋势 [2] 行业面临的挑战与险企应对 - 长端利率中枢持续下行导致净投资收益率承压，行业面临潜在“利差损”挑战 [1] - “利差损”危机本质是资产久期普遍小于负债久期导致的投资收益与负债成本非对称变动 [3] - 拉长资产久期面临“资产荒”难题，且可能意味着放弃部分超额收益，久期匹配与成本收益匹配存在“斥力” [3] - 头部险企因规模效应和品牌优势，负债成本管控能力预计高于行业，资产端压力相对较小 [3] - 产品同质化下的“价格战”及此前费用高企等问题，或导致中小险企负债成本压力较大，可能将成本收益匹配置于首位，间接导致久期敞口风险 [3]