2025年11月美国通胀数据表现 - 11月美国CPI同比增速为2.7%，较9月回落0.3个百分点，远低于市场预期的3.1% [3] - 11月核心CPI同比增速降至2.6%，同样明显低于3%的市场预期 [3] - 9月至11月期间，CPI环比增速为0.2%，核心CPI环比增速为0.1% [3] - 10月至11月CPI平均环比增速仅为0.1%，较9月回落0.2个百分点，核心CPI环比折年率从9月的2.8%大幅降至1.0% [3] 通胀降温的结构性分析 - 住房分项明显回落是通胀不及预期的主要拖累，仅租金分项就拖累CPI同比增速近0.2个百分点 [5] - 剔除住房分项后，CPI同比增速仅比9月回落0.1个百分点，降温幅度显著收敛 [5] - 除能源通胀同比增速略回升外，食品、核心商品和核心服务的同比增速均在下降 [5] - 核心商品中，二手车价格环比回升，但服装、休闲娱乐用品、电脑等商品环比增速下跌较多 [5] - 核心服务中，除租金外，机票、医疗服务、娱乐服务的环比增速也在降温 [5] 数据失真的核心原因 - 通胀超预期回落的核心原因是政府关门导致的统计数据失真，放大了通胀下滑幅度 [6] - 政府关门期间，美国劳工统计局未能收集10月通胀调查数据，仅能获取汽油、二手车等非调查类数据 [3] - 对于无法采样的商品价格，BLS被迫使用结转法，即将9月价格直接套用到10月，此方法以前几乎不用 [6] - 住房租金指数的特殊计算逻辑导致机械的结转法假设10月租金无变化，从而大概率低估了11月的租金通胀 [9] - 数据采集滞后可能放大了假日促销的影响，导致样本价格偏低，进而使剔除二手车后的核心商品环比增速明显回落 [9] 通胀前景与市场影响 - 短期内美国通胀压力偏温和，商品关税赦免范围扩大及国内需求偏弱，减缓了关税对核心商品通胀的传导 [12] - 领先指标显示，2026年租金和二手车分项大概率将处于低位，对稳定通胀起到作用 [12] - 即使剔除住房和二手车分项，当前核心通胀也在降温，因此通胀暂时不会阻碍美联储降息 [12] - 该通胀数据公布后，市场对美联储降息的预期提前，CME数据显示预期从2026年4月提前至3月 [12] 未来政策走向的关键观察点 - 未来美联储降息预期能否进一步升温，关键取决于失业率是否会持续超预期上升，就业市场是美联储关注的核心指标之一 [14] - 新任美联储主席的表态是另一关键，若释放更鸽派的信号，将可能推动降息预期升温 [14] - 当前通胀数据的可靠性和指示意义需打折扣，不宜作为美国通胀大幅缓解的直接证据，真实水平需后续数据验证 [14] - 未来解读美国宏观经济和政策走向的关键在于就业数据和美联储的政策表态 [14]