美国经济总体展望 - 美国经济扩张动力异常单一，当前增长几乎完全依赖于人工智能热潮，基础狭窄且脆弱，被形容为“一场对AI的巨大赌注” [1][2][10] - 未来三年（2026-2028年）经济将在萧条风险与结构性繁荣机遇之间艰难前行，路径取决于AI能否转化为广泛的生产率提升以及政策平衡 [1][6] - 瑞银预测实际GDP增长率将从2025年的1.6%逐步回升至2028年的2.6% [13] 经济增长结构 - 经济增长呈现“单引擎”模式，除AI相关领域外，相当一部分经济领域已陷入衰退，包括住宅投资、非住宅建筑以及政府支出持续收缩 [2][11] - 真正的增长仅依赖两大支柱：AI热潮推动的股市财富增长（支撑高收入家庭消费）以及集中在软件、计算机及相关设备领域的AI投资 [2][10] - 2025年上半年，实际消费者支出年化增长率仅为1.5%，远低于此前八个季度3.2%的强劲增长 [11] 投资趋势 - 投资结构发生重大转变，呈现“伟大的AI轮换” [8] - 2025年上半年，设备投资年化增长率高达14.8%，知识产权投资年化增长10.7%，而建筑投资年化下降5.3% [96] - 股市财富在家庭财富中的占比在2025年第二季度达到创纪录的35%，并且几乎是疫情开始以来家庭净资产增长的全部来源 [11][60] 消费与家庭财务状况 - 消费增长日益狭窄，主要由受AI科技驱动的股市财富增长所提振的高收入家庭推动 [56][66] - 大多数家庭应对通胀的能力较两年前更弱，收入分布中下层家庭的流动资产处于历史低位 [57][63] - 信贷状况恶化，信用卡拖欠率持续上升，学生贷款拖欠的恢复报告可能限制借款人获得其他形式的信贷 [58][65] 劳动力市场 - 劳动力市场扩张动力不足，若剔除医疗保健和社会援助行业，近期的就业岗位实际上在持续减少 [4][14] - 截至2025年8月的四个月内，月均新增就业仅2.7万，排除医疗保健和社会援助后，月均减少3.6万个岗位 [14] - 劳动力需求放缓速度超过供给减速，导致家庭对就业机会和收入安全感的评估恶化 [4][14] 通胀与成本压力 - 关税政策带来的成本正缓慢向消费端传导，预计将使核心PCE通胀在较长时间内保持高位 [3] - 瑞银估计，从2025年到2028年，关税对核心PCE价格平减指数的累计直接影响约为1.4个百分点，总体影响可能高达1.9个百分点 [13] - 预计2026年关税将使核心PCE通胀增加0.8个百分点，未来两个季度年化PCE通胀将在3%至4%之间 [13][56] 财政与贸易政策 - 2026年经济前景的核心矛盾是关税拖累与财政刺激之间的博弈 [3][13] - 预计关税将使实际GDP增长减少约0.8个百分点，其中超一半的影响将在2026年体现 [3][13] - 名为“OBBBA”的财政法案预计将在2025和2026年为经济增长提供约0.45个百分点的提振 [3][13] 货币政策与美联储 - 美联储处境艰难，需在抑制关税带来的成本推动型通胀与支持疲软的劳动力市场之间取得平衡 [5][15] - 预计美联储将在2025年底前再次降息，并在2026年进行两次降息，使联邦基金利率目标区间在2026年末降至3.00%-3.25%的中性水平附近 [5][23] - 由于通胀保持粘性，继续降息将面临巨大阻力，预计FOMC内部将出现更多分歧，且明年下半年关于加息的讨论可能会增加 [5][23][30] 长期结构性因素 - 人口老龄化对经济增长的拖累预计已经见顶，未来几年将逐渐减弱，2025年估计拖累结构性GDP增长约0.4个百分点 [4][36] - 有证据表明，由人工智能投资浪潮引领的结构性生产率提升可能正处于爆发前夜 [4][36] - 瑞银估计，未来三到五年，美国结构性GDP增长率将升至2.5%左右，高于疫情前低于2%的估计和FOMC估计的1.8% [38] 潜在风险与市场动态 - 经济增长过度依赖AI和股市财富，如果股市出现大幅回调，依赖于财富效应的消费和投资将可能迅速失速 [2][11] - 全国房价今年以来下跌，独户建筑许可指向疲软，租金空置率上升，新建房屋库存处于2009年7月以来最高水平 [57] - 房价收入比徘徊在全球金融危机前泡沫峰值附近，信用卡拖欠率接近全球金融危机时期水平 [57][94]