2025年以来美元走势及特点 - 2025年以来美元总体走弱，美元指数从年初的110附近下行至年中低点96.98，此后持续低位震荡，四季度有所回升但仍低于100点 [2] - 美元走势出现三点与传统认识不符的情况：一是在特朗普宣布加征“对等关税”后，美元对主要贸易伙伴货币普遍贬值，而在关税出现缓和迹象时美元反而升值 [2]；二是尽管美国政策利率水平较高且美日、美德十年期国债利差保持高位，但高利率未能对美元汇率形成有力支撑 [5]；三是在本轮“对等关税”引发的全球金融市场动荡中，作为传统避险资产的美元明显贬值，未体现避险属性 [8] 美元走弱的政策面原因 - 特朗普政府的经济政策是美元贬值的直接原因，具体包括：加征幅度大、范围广的“对等关税”，导致美国经济政策不确定性指数在2025年4月升至1985年有记录以来最高的560.88点 [11]；大规模减税政策加剧财政赤字，市场担忧财政可持续性，2024年美国财政赤字和政府债务已分别达GDP的6.4%和98% [12]；特朗普政府对美联储施压，冲击其独立性，增加了货币政策的不确定性 [12] - 上述政策引发美国金融市场“股债汇三杀”：对等关税宣布后，道琼斯、标普500、纳斯达克三大股指随后两个交易日分别下挫9.3%、10.5%、11.5%；10年期美债收益率一度飙升60个基点至4.8%；美元指数走弱并触及96.98 [13] - 市场要求为美国政策不确定性提供“风险补偿”，导致美债期限溢价上升，美十年期国债期限溢价从一季度的平均1.09%升至二、三季度的平均1.25%，这使得美债利率上行与美元汇率下行同时出现 [14] 美元走弱的资金面原因 - 外国投资美国资产的结构发生变化，放大了美元汇率波动：一是投资资产类型中股票占比上升、国债占比减少，外国投资者持有的股权类资产余额已接近20万亿美元，远超其持有的约9万亿美元美债 [16]；二是投资者身份中私人部门占比大幅增加，其持有美元资产规模从2012年的7.7万亿美元增至27万亿美元，占比从62%上升至80.6% [16] - 私人部门投资更具收益导向且对市场回报敏感，其持仓调整会扩大资本流动波动，且私人部门普遍存在货币错配问题，在美元出现贬值迹象时可能集中对冲或平仓，进一步压低美元汇率 [17] 美元走弱的基本面原因 - 2025年上半年美国经济增长有所放缓，未能对美元汇率形成支撑：上半年美国GDP同比实际增长1.9%，为2023年以来最低，一季度经济增速环比折年率为-0.5%，为2022年以来首次负增长 [18] - 通胀有上行风险，加征对等关税后，美国核心CPI同比涨幅于6月回升至3% [18] - 就业数据疲软，2025年5月、6月美国非农新增就业人数分别大幅下修12.5万和13.3万至1.9万和1.4万 [18] 美元未来短期走势展望 - 美元汇率短期内无快速贬值基础：从基本面看，美国经济相较其他发达经济体仍显韧性，2025年三季度欧元区GDP同比增速放缓至1.3%，日本GDP环比折年率为-1.8% [19]；从政策面看，特朗普政府有所收敛，美国经济政策不确定性有所下降 [19]；从资金面看，美股强劲有助于吸引资金流入，在美联储重启降息周期背景下，美股或进一步上涨 [19] - 但美元汇率波动性可能升高，原因包括特朗普政策仍可能反复，以及依靠股市吸引资本流入具有不稳定性 [20] 美元长期地位展望 - 从长期视角看，美元国际货币地位已受到一定冲击：一是支撑美元汇率稳定的基础逐步削弱，从依赖经常账户顺差，到吸引官方外汇储备投资美债，再到吸引外国私人部门投资美股，稳定性逐步降低 [20]；二是美债脆弱性开始显现，近期政策波动引发美债出现“风险溢价” [20]