文章核心观点 - 国产GPU行业在AI算力需求驱动和国产替代主题下，资本市场情绪高涨，相关公司上市后市值飙升，但公司普遍处于巨额亏损和早期商业化阶段，当前估值已严重偏离基本面 [1][18] - 摩尔线程、沐曦、壁仞三家主要国产GPU公司技术路径和商业化策略差异显著，但均在2025年迎来订单和商业化的拐点，产品开始被市场接受并应用于实际场景 [6][21][27] - 尽管面临生态薄弱、技术差距等挑战，但在中国AI产业链的协同支持下，国产GPU正逐步通过千卡/万卡集群解决方案在智算中心、大模型训练等关键领域实现落地应用 [14][23][24] 资本市场表现与估值 - 沐曦股份科创板上市首日开盘暴涨超568%，市值突破3000亿元，中一签可获利约30万元 [1] - 摩尔线程与沐曦市值合计超6000亿元，但流通盘仅约5%，网下配售被机构重仓，相当于为市值加了杠杆 [1][21] - 采用PS估值法，摩尔线程和沐曦的市销率分别高达300多倍和150多倍，远超科技成长股常规的10-20倍区间，估值已完全偏离正常价值逻辑 [18][19] - 市场高估值由AI算力国产替代的宏大叙事、稀缺的流通筹码以及寒武纪等先例带来的乐观情绪共同驱动 [21] 公司财务与经营状况 - 三家国产GPU公司均处于大额亏损状态：摩尔线程2025年前三季度亏损7.24亿元，沐曦亏损3.46亿元，壁仞2025年上半年亏损16.01亿元 [2] - 摩尔线程2025年上半年营收超过7亿元，远超2022-2024年营收总和，显示商业化进入新阶段 [11] - 壁仞2025年上半年营收为5.87亿元，规模小于摩尔线程和沐曦 [17] - 摩尔线程与沐曦的产销率均已超过100%，且明显好于2024年，反映商业化加速 [21] - 摩尔线程早期营收主要依赖经销商，目前90%已实现直销，显示项目对接能力提升 [22] 技术路径与产品对比 - 摩尔线程：追求全功能GPU，覆盖图形渲染、AI计算、科学计算等，路径最接近英伟达从游戏到AI的发展历程 [6][7] - 桌面显卡S80对标英伟达RTX 3060，但实际游戏性能仅与AMD R7核显相当 [9] - 算力卡S5000在带宽、显存、算力上表现不错，支持主流计算精度，可作为英伟达H100的替代品用于AI大模型推训 [9][11] - 发布AI训推一体芯片“华山”和高性能图形渲染芯片“庐山”，其中“华山”性能介于英伟达Hopper和Blackwell架构之间 [4] - 沐曦：核心团队出身AMD，聚焦数据中心高性能计算，不涉足游戏显卡 [6][14] - 曦云C500系列算力卡单卡算力达英伟达A100水平，支持FP32到INT8全精度混合计算，并已走通千卡集群解决方案 [14] - 壁仞：偏爱“暴力计算”，追求极致算力 [6][16] - 首款旗舰通用GPU BR100采用数据流并行+Chiplet+台积电N7工艺，晶体管数量达770亿个，接近英伟达H100的800亿个 [16] - 官方宣称FP16/BF16算力大于1000 TFLOPS，INT8算力大于2000 TOPS，FP32算力超越英伟达A100/H100一个数量级 [16] - 拥有光跃LightSphere X超节点技术，通过光互连实现灵活、高可靠的GPU互联，支持大规模集群 [24] 商业化进展与客户 - 摩尔线程：客户涵盖互联网企业、AI公司、算力服务商、运营商等，并适配了飞腾、海光等国产CPU及麒麟、统信等操作系统 [22] - 2025年上半年，前两大客户R和J贡献收入占比分别为56.63%和30.91%，但客户续费率低，营收依赖新增大单 [22][23] - 沐曦：通过集成商实现落地，客户包括超讯通信、新华三等 [25][26] - 产品累计销量超过2.5万颗，应用于国家级人工智能公共算力平台、运营商智算平台等项目 [24] - 与联想合作推出DeepSeek一体机，积极将产品打造成行业“标准件” [25] - 壁仞：客户主要为大型运营商和智算中心，产品用于大模型推训、科研和商业应用 [23] - 已在中国电信落地千卡集群，可实现连续训练30天不中断，千亿参数模型断点续训时间小于5分钟 [23] - 推理卡壁砺110E以1.3倍于主流方案的算力密度和70%的能耗节省，在文生图、语音识别等场景快速渗透 [16] 行业生态与挑战 - 沐曦的MXMACA软件栈截至2025年10月22日注册用户及客户仅15万人，网络API调用1300多万次，生态规模与英伟达CUDA差距巨大 [16] - 摩尔线程上市募资80亿元后，公告拟使用不超过75亿元闲置资金购买理财，引发市场对其研发投入进度的争议 [4] - 商汤科技高管表示，国产GPU早期难用，但如今成本逐步降低，在长期跑同类型任务时已成为一个可行选择 [27] - 根据弗若斯特沙利文预测，2029年中国算力总规模将达3442.89 EFLOPs，年均复合增长率40.0% [19]