核心观点 - 伯恩斯坦重申对ServiceNow的“跑赢大盘”评级，目标价1093美元，认为其是“最便宜的大型软件股”，估值相对于基本面和同行被过度折价 [1] 估值分析 - 公司基于3年后自由现金流（减去股权激励）与增长率的估值模型显示，其估值已低于受AI叙事影响最悲观的大型应用软件同行，如Adobe [2] - 公司当前估值甚至低于声誉受损的Salesforce，而后者是看空者常用来比较的对象 [2][3] - 尽管公司未显现增长问题迹象，但股价被严重低估 [2] 业务与增长前景 - 管理层持续指出需求正在加速，这一观点也得到了近期渠道核查的支持 [3] - 未看到像2022年中那样的有机增长指引下调即将发生 2022年的指引下调发生在宏观环境转熊之际，而当前2026年的信号显示IT需求“正常” [3] - 即使出现意外的宏观冲击影响IT支出，但在下行市场中企业追求成本效率的需求，仍可能支持对ServiceNow产品的需求 [4] - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和AI的平台，用于协调大型组织的工作流程 [4] 市场与行业比较 - 在近期股价下跌约11%后，公司被视为“最便宜的大型软件股” [2] - 公司曾被比作“下一个微软” [2]