文章核心观点 - 逆全球化背景下，资源品正从“周期商品”向“战略资产”蜕变，其战略重要性获得市场共识 [2] - 当前投资资源股，供给端的刚性约束比需求更重要，行业贝塔比个股阿尔法更重要 [2] - 本轮自2020年启动的大宗商品周期可能仍有机会，核心支撑在于供给端难以逆转的刚性约束 [7] 基金经理背景与投资框架 - 基金经理管浩阳拥有九年周期品研究经验，自2016年入行深耕钢铁行业，后拓展至建筑、建材、有色、化工、煤炭等多个行业 [3] - 其早期案例显示，石墨电极价格在4个月内飙涨8倍，相关个股股价涨幅超过3倍，使其认识到周期品价格弹性巨大且行业贝塔比个股更重要 [3] - 其将自己定义为“基本面趋势投资者”，以景气度为投资核心，注重捕捉边际变化，认为价格上涨与成长性叠加会形成反身性，带来巨大投资机会 [4] 资源股四大分类与投资策略 - 将资源股划分为四类资产并构建差异化投资框架 [5] - 景气类资产：如黄金、白银、钾肥，处于上行周期且业绩爆发力强，投资时价格比估值更重要，需持续跟踪价格及预期趋势 [5] - 主题类资产：如稀土、小金属，价格上行但业绩未兑现，估值较高，研究重点是价格走势和市场情绪 [5] - 价值类资产：如铜、磷矿，价格相对稳定且估值偏低，下行空间有限，重点看公司成长性与估值的匹配程度 [6] - 红利类资产：如原油、煤炭，价格稳定但股息率较高，可重点寻找有股息率修复可能性的资产 [6] - 投资策略更倾向于以景气类资产为主，其他三类为辅，并更多聚焦于工业金属、贵金属、小金属及受益于“反内卷”主题的子行业以增强弹性 [6] 对具体品种的观点 - 铜是确定性较高的品种，核心驱动是供给刚性，全球铜矿品位连年下降且新矿发现难度骤增，需求端电网投资与新能源支撑强劲，预计未来四至五年铜价中枢仍有表现 [6] 本轮大宗商品周期的驱动因素 - 供给端面临三重刚性约束，主导当前资源品价格 [7] - 资本开支不足：矿石品位下滑、成本上升导致矿山回报率下降，大宗商品价格上涨仍不足以刺激大规模投资，企业扩产谨慎 [7] - 优质矿山减少：资源消耗导致大型、优质矿山的勘探不尽如人意 [8] - 资源品战略地位升维：各国通过行政手段（如刚果金禁止钴出口、印尼提高镍矿关税）推升资源价值，资源品正变成“战略资产”，获取壁垒持续提高 [8] - 需求端新变量：逆全球化推动产业链重构，墨西哥、越南、印度获得更多投资，对以铜为代表的工业金属形成长期利好 [8]