文章核心观点 - 中国大模型创业公司资本化进程迅猛，智谱AI与MiniMax已通过港交所上市聆讯，争夺“全球大模型第一股” [1] - 大模型行业面临沉重资金压力，一级市场融资降温，推动创业公司加速上市进程 [1] - 智谱AI作为观察大模型商业化的样本，虽收入快速增长但亏损急剧扩大，上市成为其应对高研发投入和现金消耗的必然选择 [2][4][15] 公司概况与资本进程 - 智谱AI成立于2019年，核心创始团队来自清华，被称为“清华帮” [4] - 公司成立6年融资8轮，累计筹资超83亿元人民币，IPO前最新投后估值超240亿元 [5] - 智谱AI是内地企业赴港上市“报备制”落地后最快通过聆讯的公司之一，与MiniMax双双通过聆讯，争夺“全球大模型第一股” [1] - 截至2025年6月30日，公司期末现金及现金等价物约为25.52亿元，但流动负债净额为70.89亿元，其中新增28.88亿元来自面向投资者发行的金融工具 [5] - 公司近期获得多个地方国资的战略投资 [5] - 截至2025年6月30日，公司共有员工883名，此前高峰期超1000人，今年一度缩减上百人，10月曾传出裁员消息 [15] 财务表现与经营状况 - 收入增长：过去三年收入年复合增长率超过130% [2]；2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为5740.9万元、1.24538亿元、3.12414亿元及1.90877亿元 [3] - 亏损严重：从2022年至2025年上半年，三年半累计收入6.85亿元，同期累计亏损超62亿元 [2]；亏损占收入比重从2022年的250.2%一路走高至2025年上半年的1235.3% [2]；2025年上半年净亏损达23.57852亿元 [3] - 高额研发投入：过去三年累计研发开支达28.09亿元，2025年上半年进一步攀升至15.94661亿元，三年半合计研发投入已超过44亿元 [4][12]；研发开支中，超7成用于算力服务费，2024年及2025年上半年该比例分别为70.7%和71.8% [12][13] - 销售与营销开支：从2022年的0.15亿元增至2025年上半年的2.09亿元，三年半累计营销开支约7.12亿元，超过同期累计收入 [4] - 毛利率水平：公司毛利率始终保持在50%以上 [9]；2024年本地化部署毛利率达66%，云端部署仅为3.4%；2025年上半年本地化部署毛利率为59.1%，云端部署为负0.4% [9] - 客户集中度高：服务机构客户超8000家，但前五大客户收入长期占据公司营收近五成，2022年、2023年、2024年及2025年上半年占比分别为55.4%、61.5%、45.5%及40% [9] 市场地位与商业模式 - 市场排名：按2024年收入计算，智谱AI位列中国独立通用大模型开发商第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额约为6.6% [6] - 收入结构：收入主要来自B端政企客户的本地化部署，过去三年该部分收入长期占总收入的约85%及以上 [7]；2025年上半年本地化部署收入占比仍达84.8%，云端部署仅为15.2% [9] - 云端业务发展：公司强调云端MaaS和订阅业务呈现“指数级增长”，付费流量收入“超所有国产模型之和”，面向全球开发者的模型服务业务年度经常性收入已突破1亿元人民币 [10] - 海外拓展：自2024年开始向海外提供本地化部署服务，2025年上半年海外收入占比达11.6% [10] - 供应商集中度：2022年至2025年上半年，前五大供应商采购额分别占采购总额的54.5%、53.6%、47.3%及50.2% [14] 行业竞争与挑战 - 行业特点：大模型行业处于高投入、低产出的发展初期，科技巨头资金雄厚，可承受亏损并持续加码算力和人才投入 [11] - 竞争焦点：模型性能仍是决定AI竞赛的关键，科技巨头通过加强研发和人才争夺保持竞争力 [11] - 创业公司压力：面对科技巨头的竞争，创业公司在资金和人力上处于弱势，需不断证明其模型性能的领先地位和护城河 [14] - 商业化局限：中国大模型市场商业化落地主要局限于B端政企客户，2024年53亿元市场规模中，机构客户贡献47亿元，个人客户收入仅为6亿元 [7] - 资本动态：除智谱AI和MiniMax外，其他国产大模型创业公司如月之暗面也传出计划明年IPO的消息 [15]