可可价格与巧克力零售价格走势背离 - 可可期货价格在去年大幅上涨后，今年已快速下跌，但终端巧克力产品价格并未随之下降 [1] - 去年可可期货价格几乎翻了三倍，迫使巧克力生产商提高产品售价，目前行业仍在消化高价时期采购的原料库存 [1] - 尽管今年可可价格因收成改善、需求减弱和短缺担忧缓解而下跌了约50%，但巧克力零售价格在节日季依然高企 [3][10] 巧克力生产商的成本压力与应对策略 - 生产商此前以高价采购可可，部分公司库存可维持至2026年中，例如德国巧克力制造商Lambertz的高价库存增加了约1.5亿欧元（1.76亿美元）成本，约占其去年收入的五分之一 [4][16] - 为应对成本压力，许多公司采取了改变产品配方（如减少可可含量）或缩小产品规格的策略，例如德国Milka巧克力棒重量减轻了10%，英国Toffee Crisp和Penguins等产品因可可含量降低已不能正式称为“巧克力” [9][13] - 这些配方和规格的调整具有粘性，难以快速逆转，因此即使原料成本下降，终端产品价格仍将维持高位 [1][9] 可可市场波动的根本原因 - 价格剧烈波动的根本原因是供应端问题，科特迪瓦和加纳供应全球过半可可，但其作物受到病害和恶劣天气的严重损害，导致去年价格一度触及每吨近13,000美元 [3][11] - 在2021年至2024年间，收成持续无法满足需求，推高了价格，纽约可可价格在2024年12月达到每吨12,000美元，而此前几十年价格区间仅为每吨1,000至4,000美元 [11] - 西非可可种植面临长期结构性挑战，包括树木老化、肿胀芽病毒和黑荚病的传播，以及农民因收入低而减少化肥和农药使用，导致产量下降 [8][11] 行业对未来价格的展望与谨慎态度 - 行业专家预计，更便宜的可可原料可能要等到2026年下半年才可能传导至零售端，且存在不确定性 [2][15] - 主要巧克力生产商对调整价格持谨慎态度，因为可可市场仍然不稳定，例如雀巢和好时公司认为现在降低零售价为时过早 [5][6][16] - 分析师指出，尽管可可价格已降至每吨约6,000美元，但已来不及影响圣诞季产品定价，更便宜的巧克力产品可能最早出现在明年复活节商品中，前提是市场保持稳定 [13][16] 供应链的近期改善与长期挑战 - 近期价格下跌得益于收成改善，科特迪瓦和加纳政府已采取措施帮助农民定价并支持改进种植技术，农民收入提高后得以购买化肥和机械，改善了收成并种植新树 [12] - 然而，西非可可种植的长期投资缺口依然存在，农民缺乏化肥、工具和抗病植株，供应链依然脆弱 [8] - 全球大部分可可由小规模独立农户种植，使得供应极易受到恶劣天气和疾病的影响 [10]