美股消费板块整体表现 - 2024年美股市场整体火热，但消费板块表现惨淡，大部分消费股严重跑输市场，出现历史罕见的连续两年跑输市场的状态 [1][2] - 消费板块表现平平，主要因AI红利未惠及普通大众，且裁员潮减少了中产阶级基数，压制了整体消费意愿 [1] - 2024年6月开始的下跌，使消费股的长期稳定性估值溢价消失，市盈率普遍跌至10倍左右，不少公司显现深度价值 [3] 板块内部分化（K型分化） - 非必选消费品（如餐饮、运动服饰）表现最差，不少个股年跌幅惊人，这是美股历史上首次在牛市年份出现消费板块垫底的情况 [5] - 消费股内部出现K型分化：以沃尔玛和好市多为代表的面向低收入阶层的杂货零售公司股价表现较好；产品单价较低、受宏观波动影响小的食品饮料及麦当劳等日常快餐保持平稳增长；而高端奢侈品（如爱马仕、LVMH）和中产品质消费（如耐克）表现不佳 [9] - 这种分化暂时没有停止迹象，美国本土市场问题严重，许多消费股的业绩止跌主要依靠海外市场支撑 [10] 美国本土市场困境 - 美国消费者信心指数近期创新低，接近2022年疫情时期的低点 [9] - 多家公司财报显示美国区营收下滑：lululemon第三季度美国区营收下降2%，同店销售下滑5% [11][12]；阿迪达斯、Puma、VF、Deckers等运动服饰公司的美国区收入也全部下降 [11] - 餐饮行业同样反映中产消费不景气：墨西哥快餐龙头Chipotle (CMG) 第三季度同店销售转为下滑，第四季度指引下调；塔吉特等本土中产零售商营收也呈个位数下滑 [14] - 当前至2025年第一季度，中产消费领域的众多品牌公司，其核心美国市场预期不佳，业绩可能继续下降，基本面最差的时刻可能尚未到来 [14] 海外市场（尤其中国）的支撑作用 - 多家公司的增长动能依赖海外市场，尤其是中国市场 [10] - lululemon第三季度美国区营收下降2%，但依靠中国区超过40%的增长，才使整体业绩超预期 [11] - 雅诗兰黛第三季度美国市场净销售下滑2%，但中国区增长9%，成为增长关键 [18] - 运动服饰股票中，多家公司的海外市场表现均好于美国市场 [11] 中国消费市场结构性机会 - 中国消费出现“菱形结构”，中产消费率先复兴，为海外品牌提供了实打实的增长 [21] - 高端运动服饰、美妆护理、高端家电、旅游休闲等品类在2025年全部放量增长 [21] - 中国制造业产值增速维持，贸易出口额大幅增长创新高，支撑了大众收入增长 [21] - 日常消费品（餐饮、传统制造、农产品）因供给过大、缺乏品牌差异而内卷降价，基础生活品价格下降，反而释放了消费者对中产品牌的支付意愿和购买力 [21] 潜在转机与催化因素 - 消费股估值已处于历史低位（约10倍PE），距离历史高点跌幅超过50%，业绩只要止跌，股价具备强大的反弹潜力，雅诗兰黛在业绩亏损回正后股价已实现翻倍即是例证 [19][26] - 美国市场最困难的时期可能是当前及未来两个季度，随着4月开始加征的关税影响被市场完全消化，消费与美股牛市的正相关性有望修复 [23][26] - 2025年美加墨世界杯是美国多年来首次举办的大型全球体育赛事，将对本土的运动品、休闲娱乐和旅游消费带来确定的边际改善 [25][26] - 关税问题若稳定下来，不再加码，其负面影响将逐步消退 [26] - 拥有较大海外市场（尤其是中国）动能的公司，将能更快克服美国本土问题，实现业绩边际改善 [26]