美国11月通胀数据表现 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3% [1] - 11月核心消费者价格指数同比上涨2.6% [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特称该CPI报告“好得令人震惊” [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为数据“良好”，若趋势持续可能为明年更多降息打开大门 [2] 数据质量与统计问题 - 因政府停摆，10月CPI数据未采集，导致11月CPI只有同比数据，没有环比数据 [3] - 数据收集工作滞后，部分价格调查、样本采集和行政数据输入存在滞后或集中补报，一些项目可能使用估算值替代 [3] - 10-11月居住CPI环比均值接近0%，而前几个月环比增速在0.2%-0.3%，表明数据存在明显误差和失真 [3] - 美国劳工统计局明确表示数据收集直到11月14日才恢复，部分项目使用非调查数据源估算，数据质量和连贯性较往常削弱 [4] - 2.7%的同比涨幅可能包含因统计中断产生的“噪音”，仅凭此断言通胀趋势显著走弱并不严谨 [4] 通胀未来走向与风险因素 - 零售商仅将约40%的关税成本转嫁给消费者，预计到明年3月这一比例将逐步上升至70% [5] - 美国平均进口关税已从2025年初的7%左右升至30%，关税对进口商品价格的压力持续存在，但更多是渐进的 [6] - 预计2026年美国核心CPI同比增幅料在3%附近维持黏性 [6] - 2026年下半年，需求扩张、经济过热风险以及可能的更多降息，或令美国核心通胀在年末面临更大的上行压力 [6] - 2026年更宽松的财政与货币政策组合可能从需求端给年底的美国通胀带来更大的上行风险 [6] - 通胀的回落进程预计将是缓慢且波折的，通胀率在较长时间内维持在2%的政策目标之上是大概率事件 [7] - 短期看，关税的渐进传导下，明年一季度通胀可能季节性偏强，但反弹幅度料不会太大 [9] - 2026年底至2027年，因宽财政、增长复苏带来的通胀上行压力预计集中显现 [9] 美联储政策与市场预期 - 交易员已开始上调明年3月降息预期，芝商所美联储观察工具显示，明年3月降息概率为60%，高于此前一天的约50% [1] - 美联储需要在维持物价稳定和实现充分就业两大目标之间进行复杂权衡，政策制定难度显著增加 [8] - 决策层内部产生观点分化：一部分成员坚持抑制通胀为首要任务，另一部分更警惕过度紧缩对劳动力市场的潜在损害 [8] - 美联储后续政策走向将呈现出对即将发布的经济数据高度敏感并随之动态调整的姿态 [8] - 在最新12月会议上，美联储延续了近期更关注就业下行风险的政策重心 [8] - 综合来看，在关税风险缓释、通胀趋势下行的背景下，美国经济当前的关键矛盾仍然在于就业 [8] 就业市场状况 - 11月ADP和Revelio Labs私人部门就业环比保持负增长 [9] - 美联储主席鲍威尔表示，近几个月的非农就业增长可能被高估了6万，每月的就业应当是减少2万 [9] - 11月数据显示失业率延续小幅上行趋势 [9] - 今年以来的美国劳务市场处于供给收缩、需求降温的紧平衡进程中 [9] - 预计明年美国就业先下后上，就业超预期下行的风险是美联储降息的首要考量 [9]