美联储政策转向与资产负债表管理 - 美联储在2024年9月以来第六次降息后 政策利率累计降幅达1.75个百分点 同时宣布未来一个月将购买约400亿美元短期国库券 并至少在4月份之前每月购买数额不定但可能相近的国债 这被解读为央行重新回到了量化宽松的轨道 [1] - 美联储将此次资产购买描述为技术性操作 旨在微调金融体系 并拒绝称之为量化宽松 但分析认为其经济本质与量化宽松无异 资产购买对利率和通胀的所有潜在影响都将随之而来 [3] 充足准备金制度的运作与影响 - 2008年金融危机后 美联储通过购买国债和抵押贷款支持证券扩大资产规模 同时创造了大量商业银行存放在美联储的准备金作为对应负债 形成了新的“充足准备金制度” [1] - 在这种制度下 美联储通过监管手段和对准备金余额支付利息 向银行施压以维持更高的准备金余额 但高准备金余额会反常地阻碍银行向普通民众放贷 并抑制银行交易国债 [2] - 充足准备金制度要求央行资产负债表规模相对于经济总量维持在较高水平 当前约20%的占比已成为新的最低门槛 [3] 量化紧缩的风险与政策困境 - 美联储在尝试量化紧缩时面临风险 即商业银行准备金存款可能跌破银行认为的必要水平 一旦低于该临界值 银行间隔夜拆借市场的利率可能失控 大幅偏离美联储设定的利率目标 [3] - 2019年秋季曾发生此类情况 近期银行间市场出现的类似动荡迹象促使美联储上周决定扩大资产持有规模购买国债 以避免准备金余额过低的风险 [3] - 当前政策框架下 美联储似乎正失去对资产负债表的控制 从过去先确定资产规模再匹配负债 转变为由商业银行对准备金的需求倒逼央行购买国债 [4] 政策框架的潜在变革 - 充足准备金制度并非没有替代方案 在美联储主席候选人中 凯文·沃什似乎最急于放弃当前制度 [4] - 无论最终人选是谁 推动改革当前准备金制度都将是一项值得推进的任务 [4]