宏观经济与政策导向 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于首位 将深入实施提振消费专项行动并制定城乡居民增收计划 同时推动投资止跌回稳 包括适当增加中央预算内投资规模及优化地方政府专项债券用途管理 [2] - 11月CPI同比涨幅扩大至0.7% 创2024年3月以来最高涨幅 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上 [3] - 11月食品价格由10月下降2.9%转为上升0.2% 主要因基数回落及鲜菜价格超季节性上涨 其中鲜菜价格上涨14.5% 影响CPI上涨约0.31个百分点 猪肉价格下降15.0% 影响CPI下降约0.21个百分点 [3] 白酒行业动态与展望 - 白酒板块呈现加速出清态势 7-8月收入端出现较大幅度下滑 利润端受收入及费用刚性影响下滑幅度更大 预收款表现平稳 [4] - 贵州茅台经销商会议讨论2026年渠道战略 或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品 分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带 非标茅台产品或将减量并市场化运作 [4] - 五粮液近期沟通2026年打款计划 预计或采用下调打款价和费用补贴等形式 以降低经销商综合成本 [4] - 行业处于深度调整期 龙头公司采取措施稳价格、稳渠道 预计2026年第二季度龙头公司将在低基数下迎来触底回升 [5] - 目前白酒板块估值处于近10年来约10%分位数水平 龙头公司注重股东回报并加大分红 中长期投资价值逐步显现 [5] 大众消费品行业观察 - 10月CPI同比转正 11月CPI食品项转正 社零受益于国庆中秋双节 餐饮、文旅等服务消费表现亮眼 [5] - 乳制品、调味品、啤酒等传统板块龙头表现平稳 行业需求端有压力但成本端保持低位 零食、软饮料等新消费板块保持较快增速 [5] - 随着扩内需政策逐步落地 若CPI延续上行趋势走出通缩 传统消费龙头有望迎来触底回升 [5]