核心观点 - 华源证券首次覆盖云锋金融，给予“买入”评级，认为公司寿险主业经营稳定且业绩处于上升通道，资产端具备高质量全球配置和显著的固收投资能力优势 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主业为2018年收购的美国万通保险亚洲业务，该业务是公司稳健高价值的压舱石，提供坚实基本盘和现金流 [1] - 万通保险是中国香港寿险市场的领先参与者，2020至2024年，其新单业务在香港的市场份额按年化新保费口径从1.1%上升至1.8%，行业排名在12-15名 [2] - 公司的传统优势产品为派息率稳定的万用寿险，近年来也发力具备多币种转换功能的分红型终身年金等产品 [2] 负债端经营业绩 - 2025年上半年，受益于香港保险市场繁荣和公司效率提升，公司实现新业务价值同比增长81%，年化新保费同比增长107% [2] - 内含价值在2020至2024年间的复合年增长率为7.6%，2025年上半年同比增长5.7% [2] - 合同服务边际在2022至2024年间的复合年增长率为6.1%，2025年上半年相比2024年底进一步增长16.6% [2] 资产端配置与投资能力 - 公司投资资产中，固定收益和现金资产占比接近九成 [3] - 投资资产地域分布超过全球15个国家和地区，其中美国资产在投资组合中占比达78.3% [3] - 公司与霸菱资管建立战略合作，享有全球顶级投资资源和专家网络 [3] - 2025年上半年，公司固定收益投资平均收益率为4.5%，同比提升0.1个百分点，高于同期友邦保险4.2%的水平 [3] 公司治理与股东背景 - 公司股权结构稳定，主要间接股东为云锋金融控股有限公司和美国万通人寿保险公司 [1] - 美国万通人寿为全美五大寿险公司之一 [1] - 公司董事会主席虞锋先生投资布局着眼于先进技术范式变迁，展现出前瞻性行业洞察 [1] - 自2019年起，HashKey董事长肖风博士担任公司独立董事，持续为公司战略注入行业远见 [1]