文章核心观点 - 香港证监会与香港交易所罕见联名致函IPO保荐人，表达对近期新上市申请质量下滑及不合规行为的监管关切，核心问题在于保荐人提供的上市文件质量差劣、审查不足，以及选择性呈现数据等行为 [1] - 监管发函主要针对中介机构的尽职尽责和文件质量问题，而非直接质疑IPO公司本身的质地 [1] - 港股IPO市场活跃度激增，2025年募资规模与公司数量大幅增长，导致投行超负荷运转与审核压力剧增，是上市文件质量下滑的重要背景 [4][5] 港股IPO市场现状与数据 - 2025年港股IPO募资总规模达2725亿港元，超过2022年至2024年三年的总和 [4] - 2025年港股IPO公司数量达102家，同比增长超过30% [4] - 截至12月17日，仍有298家拟上市企业等待港股聆讯，不包括秘密提交申请的部分 [5] - 香港证监会2025年第三季度单季处理了332宗上市申请，审阅完成95宗，其中新上市申请121宗 [4] - 第三季度的审核工作量已超过2024/25财年全年处理的267宗上市申请 [4] 上市文件存在的具体问题 - 业务模式描述不清，过度使用宣传用语和晦涩难懂的高大上名词 [1][2] - 选择性呈现行业数据以夸大上市申请人的市场地位 [1][2] - 举例：某社交平台将提供虚拟道具等服务收入描述为“情绪价值服务收入” [2] - 举例：某智能设备公司自称为“智慧家庭解决方案提供商”并打造“AI Home生态”，但其2023年北交所招股书显示超80%收入来自Android TV智能电视盒产品 [2] 保荐人及中介机构的问题 - 部分保荐人未能及时回应监管机构的意见，对个案基本事实缺乏认知 [3] - 未能遵守既定时间表，关键监管流程出现延误，例如审查配售承配人时负责代表未能及时联络或知识不足 [3] - 2025年共有53家保荐机构参与港股IPO，其中24家只保荐了一个项目，而2024年仅40家保荐机构有业务，显示更多中小投行入局 [5] - 业务量暴增导致投行超负荷运转，“忙中出错”概率增加，且部分中小投行经验欠缺 [5] 监管机构的行动与态度 - 香港证监会与香港交易所联合致函，旨在确保新上市申请审核的及时与严谨，并与各方保持紧密沟通以维持资料高质量 [3] - 2024年10月，两机构已发布联合声明明确上市文件的质素要求 [3] - 在本轮上市潮中，监管机构态度积极，通过优化审核流程、开设“科企专线”等措施，力图将审核流程压缩至100天内完成 [5] - 监管发函旨在提醒保荐人提升上市资料质量，因低质文件对快速审核形成巨大干扰，不利于市场生态 [6] 市场前景与行业观点 - 有观点认为，港股市场对发行人资质要求更高，由市场调节的标准逻辑上高于监管标准 [6] - 当前上市潮虽盛，但市场难以在短期内承接所有项目，预计部分企业上市计划将不了了之 [6] - 整体预计此轮上市热潮将很快到达顶峰，并在2026年下半年回归常态 [6]